后市美债收益率大概率回归下行 做多美国短端利率期货

9月25—26日FOMC会议临近，市场对于美联储9月加息预期很高。芝商所FedWatch工具——联邦基金利率期货显示9月美联储加息25个BP的概率已经达到94.4%，12月会议再度加息的概率达到75.9%。然而，诸多指标和经济特征显示，美联储在9月加息之后，政策利率已经靠近其所定义的中性利率。FOMC成员估计联邦基金的长期均衡利率为2.875%，这意味着从中性利率角度来看，未来美联储加息的空间或已经到头了。

实际上，当前美联储在货币紧缩之路上面临更加复杂的经济环境。一方面，经济数据显示，美国经济增长可能在三季度触顶。尽管由于企业增加了软件和进口支出，美国二季度GDP上修0.1%，创近四年来的最佳表现，但是美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值为3.8%，不及预期3.9%，初值为4%，而消费支出占美国经济活动主体，且美国7月新屋销售创9个月新低，显现美国楼市继续降温，四季度美国消费支出增速可能继续下滑。

从地产周期来看，2009年至今美国经济复苏底气也来自于房地产行业的持续繁荣，经济衰退和信用违约风险同样集中在房价高企的楼市，一些地区的房价甚至超过了金融危机前的历史最高峰。然而，美国房地产市场全国住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行房地产市场指数已经在2017年12月触顶（74点）回落，在2018年7月回落至68点。历史数据显示，美国房地产市场全国住宅建筑商协会/富国银行房地产市场指数触顶领先失业率触底，且领先时间越来越短，从第一次的2年9个月收缩至1年4个月，如果最近一次美国房地产市场全国住宅建筑商协会/富国银行房地产市场指数顶部和美国失业率底部分别确定在2017年12月和2018年5月，时间间隔则大大收敛至5个月。

另外一个值得注意的现象是美债收益率曲线过度平坦化。从历史经验看，美债收益率曲线趋于平坦化对经济增长而言是不利的，一旦出现短端利率超过长端利率的倒挂现象，往往是经济衰退的先兆。