后市美债收益率大概率回归下行 做多美国短端利率期货-第2页

芝商所资深经济学家Bluford Putnam和Erik Norland发布的研究报告显示，随着短期利率相对于长期收益率上升，金融机构短借长贷不再有利可图。依赖长期信贷的商业企业将面临更高的利息，消费者债务对利率不是特别敏感，但对房贷敏感。短期利率上升导致浮动利率房贷的吸引力下降，房贷选择减少，购买新房的承受能力下降。

从债务角度来看，当前全球经济复苏中中美两国债务扩张势头尚未发生逆转，一旦美联储联邦基金利率升至中性利率附近之后，不仅美联储而且投资者都会担心过高的政策利率会触发债务危机。另外，由于美国通胀水平依旧处于历史低位，美联储进一步加息的必要性下降，但是包括美股在内的资产价格泡沫和对潜在的下一轮危机缺乏货币政策工具的担忧，不得不逼迫美联储在经济指标表面上繁荣的情况下继续加息。

而且政策滞后效应使得美联储对于未来通胀和经济增长的预测非常困难。一方面，美联储可能担心，如果失业率持续走低，必将会导致工资上涨，通货膨胀率也将朝着3%—4%迈进，这可能会给长期债券市场带来冲击；另一方面，当前美国经济增长强劲很大程度上归功于减税和政府支出强劲，以及减税带来消费增长，但是由于贸易摩擦导致减税带来的私人投资增速并不明显，因此2018年美联储加息对经济的抑制作用可能要到四季度和2019年出现。

由于美国经济失衡主要体现在温和的通胀和泡沫化的资产价格上，下一轮美国经济衰退很大程度上体现为资产泡沫破灭带来的金融市场动荡，包括债券收益率下行、股市暴跌和美元的再次贬值。Bluford Putnam和Erik Norland认为下一轮危机是金融恐慌，类似于1997—2001年的情形。在美国经济触顶和下一轮衰退即将到来的预期下，美债收益率大概率回归下行，做多美国短端利率期货是合理的长期配置策略。