行情尚未具备大级别反弹条件 期指弱势格局难改

今年以来，A股市场一直处于振荡下行趋势之中，近两个月来指数也一直在2016年年初“熔断”创下的低点附近试探，最低时距离2638的熔断低点仅有不到10个点的空间。周二、周三连续两个交易日，市场在大基建板块的带动下呈现出报复性反弹，上证指数也一举收复了2700点失地。我们认为，市场缩量态势下的阶段性反弹难持续，也并不能扭转今年以来的下跌趋势。总体而言，行情目前尚未具备大级别反弹条件，市场弱势格局短期也难以打破。

从风险溢价看  市场仍将寻底

当下市场对于大盘是否已经见底的话题谈论已经很多。尽管从估值、换手率、破净值个股的数量、产业资本增持情况及僵尸股、低价股数量等指标看，当前位置均与历次市场的底部特征比较相像。历史看，市场寻底是漫长而复杂的，与2002年至2005年及2011年至2014年这两个期间所呈现的现象类似。当上述现象出现时，市场底部仍经历很长的时间才真正探明。因而，短期而言，上述指标出现了明显的钝化，对短期市场行情的指示意义有限。通过我们长期的跟踪发现，诸如估值、换手率及产业资本增持等因素对中长期行情的走势参考意义较大。

从我们所跟踪的市场风险溢价指标来看，当前时点去谈股指行情见底还为时尚早。我们以“全部A股PE的倒数与10年期国债到期收益率的差值”作为股市市场风险溢价的衡量指标，截至9月14日，A股市场的风险溢价为3.43%，逐步接近2005年以来“均值+1倍标准差”的数值，但距离2008年11月前后及2013—2014年期间两个阶段的风险溢价仍有较大的距离。回顾近两轮市场的底部，2008年1664点所对应的风险溢价为4.16%，2013年1849点对应的风险溢价为4.74%。通过对比当前与前两轮市场底部所对应的风险溢价推算，当前整个市场的情绪还未到达最悲观的地步，与前面两轮市场的底部相比仍存在一定的距离。