股指陷入进退两难格局 磨底行情仍将继续

6月虽有质押强平、个股限售解禁、CDR提速等负面因素影响，但投资者对于政策提振颇有期待，因而在市场估值进入底部区间后，仍不乏有低吸之声。8月以来，长阳之后始终难以放量，资金近期转回到绩差股、题材概念股中博弈。

究其原因，我们认为与宏观预期有关。首先，此次个税改革实施之后，由于社保缴纳一概并入税务局，部分民企面临用工成本抬升的挑战，实体经营困难的预期无法顺利消解。其次，基建措施以及环保限产一定程度推升了通胀上行的预期。从上市公司财报情况来看，中报利润进一步向建材、采掘、钢铁、化工等原料板块倾斜，偏下游的产业链面临原料成本上升带来的压制。再次，随着三线、四线城市房地产库销比下移，后续政策是否会影响地产下游产业链成为绕不开的话题，一个可见的现象是，二季度厨电、家具龙头业绩明显走弱。

在市场主线不明朗的情况下，股指陷入进退两难的格局，短线来看，磨底行情仍将继续。

前文提及，通胀上行已成为一个潜在的影响因素，驱动项除了寿光水灾、非洲猪瘟、美伊冲突等事件外，地方债发行提速也是重要原因。据统计，7月、8月地方债发行规模分别达到7570亿、8830亿元，已超过上半年发行总量。与此同时，1月至8月新增地方债额度已达到12000亿元，距离年初提出的13500亿元限额目标并不遥远。这组数据表明，9月之后地方债发行提速空间并不大。

此前受益于环保限产、基建提速的大宗商品9月之后是否仍有上行空间值得怀疑，部分有色品种已有破位向下的征兆，债市利率是否下行值得关注，这些可能会成为推升A股估值的导火索。

此外，本周美国拟对中国2000亿美元商品是否加征关税将尘埃落定。这意味着此次方案一旦落地，市场存在利空出尽的可能，这是市场变盘的另一个潜在变量。

综上，市场主线不明朗使得趋势反转的可能性不大，但我们认为后续只要具备两个条件，市场仍有阶段反弹的可能性。条件一，大宗商品价格回调，利率下行后进而推升A股估值；条件二，贸易摩擦落地后无超预期事件。一旦上述两个条件满足，成长股带动大盘阶段修复的行情值得期待。