期指多因素影响下 短期做多及做空机会均不佳

8月A股市场在经过7月探底回升后再度走弱，盘面上呈现大小盘指数全线尽墨的现象。其中，以中小创为代表的小盘股指数跌幅均逾6.50%，以沪深300及上证综指等为首的大盘指数的跌幅也接近5%，市场弱势可见一斑。梳理近段时间市场的相关表现，主要呈现以下特征：其一，市场持续低迷，整个A股市场的成交量呈现逐级下降趋势；其二，不仅是指数的成交量能水平在不断创下地量，大量个股的成交量也接连刷新新低，市场上“僵尸股”越来越多，多数个股呈现持续弱势运行格局；其三，板块之间处于无序、快速轮动切换状态，市场缺乏主流的板块带动股指形成向上的合力；其四，指数重心在不断下移，现阶段市场依旧处于振荡寻底阶段。关于后市，我们认为未来主导市场的核心逻辑主要有以下几点：

低估值不是决定短期市场走势的因素

估值是衡量指数或者个股安全边际高低的重要参考标准，更是判断后续价格上涨或下跌空间的一个重要因素。从今年2月至今，A股市场出现单边趋势性下跌行情。截至9月4日，上证指数累计下跌16.83%，中小板指数和深证成指今年累计下跌幅度最大，分别达到23.11%和22.52%。伴随着整个市场的下跌，大部分个股的表现也极为惨淡。从统计的数据看，在沪深两市上市的3541只股票中，仅400只左右的股票实现正收益，超过3100只个股年内累计收益为负，其中有超2250只个股下跌的幅度超过20%。

随着市场的下跌，指数出现一轮快速的杀估值行情。截至8月31日，全部A股PE（TTM，整体法，下同）13.69倍；上证综指、深证成指、中小板指、创业板指市盈率分别为11.63、17.53、22.01、29.65倍。以2010年至今的区间观察，上证综指、深证成指、中小板估值均低于历史均值水平，创业板指处于历史低位水平。此外，从行业板块估值的角度看，除石油石化行业的估值高于历史均值水平外，其他行业板块的估值均低于历史均值水平。现阶段市场一致认为，在指数的估值水平已接近前面几轮历史底部的条件下，低估值具备一定的底部支撑作用，指数进一步下跌的空间不大。但我们认为，在多数情况下，估值的底并不是市场触底反弹的底，低估值也不是决定或影响短期市场走势的主要因素。估值问题一般在中长期的交易空间中给市场带来的参考意义更大，短期却不一定有效。