股指短期反弹难迎来反转 甚至不排除创下新低可能-第2页

在最新出来的二季度货币政策执行报告中，央行表明了货币政策的四个目标：货币端合理充裕、信用端提高小微融资可得性、汇率端警惕顺周期波动、政策端强调部门协调（“几家抬”）和多重工具并用。

政策调整下，银行间流动性宽松。8月8日，银行间隔夜质押式加权利率降至1.45%，创2015年7月29日以来最低纪录。从8月9日起，Shibor一年期利率也已经跌破3.3%的MLF利率，这意味着银行间拆借利率低于政策利率，流动性极度宽松。

高质量经济发展需抛弃地产依赖

统计数据显示， A股市盈率中位数当前只有29.91倍，是5年来第一次跌破30倍；市净率中位数也降低至了2.4倍，是5年来首次跌破2.5倍。两市有800股市盈率低于20倍，168股市盈率低于10倍，有12股市盈率低于5倍。

从中国经济增长模式来看，2008年之后属于债务扩张型，经济发展模式转向了依靠房地产作为支柱产业，资产表现最好的不再是实体资产和股票，房地产和信托成为投资收益最高的两类资产。在去杠杆模式下，债务扩张会逐渐和GDP增速匹配，监管层对地产定位“房子是用来住的、不是用来炒的”，因此信贷等流动性“脱虚向实”大方向不会发生变化。中国制造2025战略规划就意味着高质量经济模式依托消费升级和高端制造业，实体投资回报率会逐渐企稳回升，相应的股市也会存在长期利好，短期低估值会引发部分配置需求。

从政策来看，政策存在滞后性。有机构近期对银行的信贷情况进行了草根调研，根据所调研对象的情况，预计7月新增信贷在1.2万亿—1.3万亿元左右。但令人担忧的是，8月的首周，几家调研对象的新增信贷却出现负增长，显示当前实体经济的信贷需求并未出现真正的好转。

最重要的是当前缺乏加杠杆主体，目前只有依托中央政府加杠杆，即基建投资发力。地方政政府受制于融资平台约束和去杠杆。企业在经历了2017年去杠杆后也不大可能再度加杠杆。居民杠杆率是结构性的，中低收入杠杆率超过200%，唯独无房无贷的居民才具备加杠杆条件，但这类占比较小。