期指暂时不建议继续追空 等待做多入场信号来临-第2页

外部利空将反复扰动市场

今年以来，由于贸易摩擦、国内去杠杆导致宏观信用紧缩、股权质押平仓风险激增等内外因素影响，A股基本处于回落调整的节奏。从基本面角度看，今年市场出现持续性回落，根源在于大股东股权质押爆仓引起市场踩踏，去杠杆等因素引起的社会融资规模余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。中美之间贸易摩擦演化的不确定性是今年3月以来一直压制市场风险偏好及加剧市场波动的外部因素。

2018年7月11日美国政府宣布拟对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%关税。8月2日美国贸易代表声明称，拟将加征税率由10%提高至25%。中国商务部于8月3日晚间连发三个公告，针对美方加征关税的行为做出回应，决定对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%—5%不等的关税。美东时间周二，特朗普政府公布了第一阶段剩余的160亿美元中国商品的征税清单。市场对贸易战未来走势的担忧再度对市场行情形成较大的压制。

随着近期国家政策端的逐步放松转向，“政策底”的信号特征越来越明显，预计上半年压制市场表现的“紧信用”环境有望缓解。后续信用利差继续扩大的势头将得到修复，进而有利于市场情绪修复，但政策端究竟会放松到什么程度仍需后续进一步跟踪。现阶段“紧信用”环境只是缓解，而不是马上扭转。由当前格局迅速扭转成“宽信用+宽货币”格局的难度比较大，但这是未来政策努力的方向。综合而言，我们认为，诸如贸易战、宏观信用紧缩等前期压制市场表现的核心矛盾点在短期内仍难以缓释，市场情绪及矛盾点的修复缓解需要时间去消化。

从估值上看，目前全市场重要指数的估值都已经处于历史低位，A股估值已处于较低位置，中长期投资价值凸显，估值下跌空间大概率非常有限。此外，当前各股指期货品种远月合约均保持较大幅度的贴水，从基差的角度亦给我们提供较大的安全边际。但短期来说，内部信用违约的风险、政策未来的走向及外部贸易摩擦的不确定性仍然比较大，这种不确定性在短时间内难以被市场消化。现阶段我们还看不到市场反转的内生性力量，预计指数将继续延续振荡寻底过程，短期内难以走出反转行情。