PTA产业链利润分配失衡 高位追涨存风险

从上月中旬开始，PTA期货就迎来了一波反弹行情，其价格持续走高，目前PTA主力合约1809已经在向2014年高点发起冲刺。业内人士分析，本次pta上涨其主要利多来自成本推动、下游聚酯景气延续及库存偏低等。但国内股市表现偏弱，pta产业链利润分配失衡，高位追涨存风险。

此轮pta上涨主要是上游石脑油和PX表现偏强。在7月中下旬上涨过程中，石脑油价格最大上涨幅度为52美元/吨或8.37%。最近几天，随着原油价格走弱，石脑油开始止涨；PX上涨108美元/吨，涨幅为10.89%，且在最近几天时间中，PX并未跟随原油和石脑油价格调整，而是继续上涨。截至上周四，CFR中国主港PX已达1100美元/吨。pta成本上涨还体现在人民币汇率贬值上，同样是992美元/吨的CFR中国主港PX，6月初对应的pta成本在5000元/吨以下，但7月中旬已升至5190元/吨左右，近期人民币贬值导致的pta加工成本直接增加200元/吨。

不过，PX-石脑油价差扩大至445美元/吨，已处于历史高位，8月份恒力石化和逸盛石化两套合440万吨的装置检修，对PX消费将有下降。9月份之后，厦门原腾龙芳烃160万吨PX装置也有重启预期。因此，PX价差继续走高空间有限，意味着原油价格如果继续保持偏弱状态，PX难有独立上涨的可能，甚至可能随着国内装置复产而承压。从更长周期看，恒力大连PX装置将率先投产，一旦形成有效的市场供应，将明显改变PX市场供需结构，PX利润难以在高位维持。

PX-pta价格持续大幅上涨，令下游聚酯成本攀升，7月底开始就传出部分聚酯瓶片订单或面临亏损的消息。从数据看，目前瓶片利润已从上半年2000元/吨以上下跌至300元/吨以下的历史长期波动区间内，上半年的暴利已不复存在。聚酯短纤现金流也已开始亏损，目前只有占较大的涤纶长丝尚可维持盈利。但从现金流看，利润空间也在持续压缩。由于长丝产品库存处于偏低水平，且距离9月份旺季只有一个月时间，下游织造企业在原料涨价刺激下提前备货原料，导致最近几天出现量价齐升状态。但随着原料价格强势上涨，聚酯行业利润继续压缩，聚酯行业高负荷运行状态可能有所改变。由于聚酯产能持续增加，行业开工率的调整对需求的影响也较大。