油脂销售形势预期转好 市场或延续油强粕弱

周四，大连棕榈油1901合约在4720元/吨整数支撑处企稳，棕榈油领涨、豆油跟涨，油脂市场延续油强粕弱表现。近期，中美贸易摩擦担忧情绪主导市场，美豆先涨后跌。8月是美豆生长关键期，美豆主产区干旱性天气预期使得国内油脂期价再度构建天气升水。

市场担忧情绪主导行情

受中美贸易摩擦担忧情绪影响，美豆先涨后跌。周三晚间，因有消息表示特朗普政府正在考虑对价值2000亿美元来自中国的商品加征25%的关税，中国表示如果美国采取阻碍贸易的进一步举措，将予以回击。受到以上因素影响，美豆陈作9月和新作11月合约期价联动下行，基本抹平前日价格涨幅。

6月15日美国贸易代表办公室公布对中国价值500亿美元商品征收25%关税，中国政府对来自美国进口大豆征收高关税予以回击。7月6日，中国政府对第一艘到港的美豆开征25%进口关税，美豆进口成本大幅提高。7月随着中美贸易纠纷的持续发酵，中美双方应对措施也在逐渐增加。由此可以看出，中美双方已经做好贸易战长期持续的心理准备，这必然导致四季度中国进口大豆成本提升，以豆油、棕榈油为代表的油脂压榨企业因原料成本提升，油脂产品远期销售价格区间逐步提升。

油脂销售形势预期转好

为了缓解国内油脂加工企业对美国进口大豆原料的供应依赖，中国政府也在积极寻求新的替代品满足国内消费需求。上周三，国家发改委在北京召开会议，与大型饲料企业商谈如何降低牲畜饲料的豆粕含量。国家发改委重点询问了低蛋白替代产品的可行性，大部分企业认为可以通过氨基酸来弥补蛋白下降带来的影响。会后市场普遍预期自8月开始，大型饲料企业将主动下调饲料中豆粕消费用量。饲料企业负责人也表示从政府层面推动牲畜饲料行业调减豆粕用量，这将有利于企业提高菜粕、杂粕等产品的市场用量，进而减少对进口大豆的市场依赖。

我们在7月末对郑州地区油厂和饲料厂的消费调研中也发现，按照发改委会议精神，饲料下调2%的蛋白含量，饲料中豆粕用量从原来的20%下降至10%，这将使得全年豆粕需求减少700万吨，对应减少1000万吨大豆需求。对于油脂压榨企业来说，饲料配方的调整使得豆粕消费全行业下降，那么油厂一贯以来实际的挺粕压油策略就要发生相应改变，油脂压榨企业或将销售重心重新转回到油脂产品。

油脂远月合约获得支撑

受中美贸易摩擦影响，巴西大豆价格升水快速走高，大豆出口量明显增加。巴西海关数据显示，巴西6月大豆出口量为1210万吨，虽低于5月的1413万吨，但远高于去年同期1077万吨。2017/2018年度巴西大豆累计出口量为7130万吨，距USDA预估的7500万吨仅不到400万吨。本年度还剩两个月，巴西最终出口将超过预估，巴西国内大豆库存逐步下降。我们认为随着巴西大豆库存下降，未来巴西大豆价格及巴西大豆的升贴水将加速上涨，中国大豆进口成本也将继续提高。

国内市场方面，7月国内大豆预报到港量697.79万吨，低于早前预估的930万吨。8月大豆到港量预期在850万吨，9月800万吨，10月630万吨。10月以后进口大豆到港量继续下降，11月和12月大豆到港量预估分别为480万吨和510万吨。2018年下半年国内大豆预期到港量为3976万吨，低于2017年同期的5073万吨，其中2018年四季度国内大豆预期到港量为1620万吨，低于上年同期的2409万吨。在进口成本提高、进口大豆到货下降等双向利多因素影响下，三、四季度豆油1901合约上行预期更为明确。