7月2日白糖价格行情分析：郑糖维持震荡运行概率较大

回顾上半年行情，受利多的巴西双周压榨数据和利空的雷亚尔汇率贬值的共同影响，原糖呈现震荡态势。截止发稿时，ICE原糖指数合约本周最高触及12.65美分/磅，最低至12.02美分/磅，最后报收于12.20美分/磅，跌幅1.53%。上半年CFTC原糖期货期权基金净持仓由负转正，并且不断增加，值得关注。

国内糖价则跟随原糖小幅波动。截止发稿时，白糖指数合约报收5122元/吨，下跌22元/吨，跌幅0.43%。现货方面报价跟随下跌，广西柳州中间商报5415元/吨，下跌40元/吨，云南昆明则为5180元/吨，维持不变。

对于下半年的展望，一是看市场对印度、泰国新榨季种植和生长情况;二是巴西18/19榨季开榨进度以及甘蔗制糖比的变化;三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度;四是中美贸易战对全球食糖和含糖食品贸易的影响;五是国内白糖夏秋季销售情况;六是市场对17/18榨季的产量和进口政策变化，特别是进口印度糖这块的变数;七是抛储和直补及其对现货市场的冲击情况;八是18/19榨季国内甘蔗与甜菜生长苗情。对于2018年度下半年走势，我们认为随着白糖的下跌，底价去库存与挤压产能并存。初期白糖期价仍将受现货压制而偏弱，但随着后期原糖的逐步企稳，国内糖价也将到18年底或者19年初届时糖价有望出现周期性大底。

策略：我们认为在端午节后国内糖市处于短期磨底的阶段，近期甘蔗直补的传言打压了糖价，市场也陷入恐慌中，目前国内进入了糖市的“至暗时刻”，距离熊市周期底部越来越近。对于短期投资者可以利用传言进行逢高抛空操作，而对于长线投资者而言，目前已具备逐步轻仓买入的条件，后期可以直接逢低买入远月合约，下方极限5000元/吨左右。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来半年左右，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以先卖出虚值看跌期权，并赚取其时间价值，随后再直接买入虚值看涨期权博取收益最大化。月差方面，投资者可以逢高构建809-901以及809-905的反套组合，长期目标为远月升水200元/吨。

风险点：国内政策风险、产量不及预期风险、国际汇率风险、现货偏紧风险、气候变化风险。

观点： 关注糖协会议，短期空单回避

(1)进口关税上调，进口量下降，进口成本增加，利多郑糖;

(2)产不足需，但国家放储;

(3)走私受政策打击力度影响较大，需要持续跟踪，对食糖形成利空;高糖价或影响食糖消费，对食糖价格形成利空;

(4)中期看，食糖增产，对郑糖形成利空;

逻辑：中糖协将召开食糖会议，或短期对郑糖有所支撑。关注6月产销数据，预计销售情况仍难乐观;截至5月末，糖厂库存处于近年高位，消费显弱;内外价差较大，走私仍是市场担心因素之一，另外，印度糖进口配额是否增加，也另市场担忧;利多方面，短期内，期价已跌破广西食糖生产成本，且后期主要是去库存阶段，新旧交替，容易反弹。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，巴西制糖比偏低，短期或有支撑，但全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行，但短期受成本支撑影响，难有大跌走势。

操作建议： 震荡

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

郑糖弱势震荡，建议短线操作

国内盘面：2018年6月29日白糖主力1809合约震荡收跌，开盘5128元/吨，收盘5122元/吨，较前一交易日结算价跌2元/吨或0.04%，成交量24.69万手、持仓量54.96万手。

外盘走势：洲际交易所(ICE)原糖周五震荡收跌，原糖主力10月合约收盘较前一交易日结算价跌每磅0.05美分或0.41%，报每磅12.20美分。

基本面消息：

1.初步预计广西6月份的单月销量在30-40万吨之间，与上年同期的35.7万吨相当，但较上个月的51万吨大幅下降;初步估计6月份云南单月销量在18-20万吨，与去年同期的19.67万吨相当，但大幅低于上个月的26.32万吨。

2.近期食糖市场低迷，糖业发展受到巨大影响，严重违背国家宏观调控精神。经与国家有关部门沟通，协会定于2018年7月3日～6日在云南省昆明市召开食糖产销形势分析会。

3.因印度北方邦(Uttar Pradesh)糖产量创纪录高位且甘蔗欠款巨大，北方邦政府要求印度政府将其月度销售配额从62.5万吨提高至100万吨。该邦是印度最大的食糖生产邦。

4.巴西中南部地区6月上半月含水乙醇产量为14.4亿公升，创下2010年8月以来两周最高水平，因较汽油的价格优势使需求强劲，继续提升产量。

现货方面：6月29日下午盘面走势继续维持震荡。主产区现货报价保持不变，总体成交一般，具体情况如下：南宁中间商站台报价5350-5400元/吨;仓库报价5350-5390元/吨，报价不变，成交一般。南宁集团站台报价5410-5460元/吨;厂仓报价5350-5400元/吨，报价不变，成交一般。柳州中间商站台报价5410-5420元/吨;仓库报价5340-5400元/吨，报价不变，成交一般。柳州集团站台报价5390-5430元/吨，报价不变，成交一般。来宾中间商仓库报价5360-5380元/吨，报价不变，成交一般。钦州中间商仓库报价5410元/吨，报价不变，成交一般。昆明中间商报价5110-5300元/吨;大理中间商报价5040-5230元/吨;祥云中间商报价5040-5060元/吨，报价不变，成交一般。湛江中间商广东糖报价5350元/吨，报价不变，成交一般。乌鲁木齐中间商报价5650-5750元/吨，报价不变，成交一般。

观点总结：目前国内压榨已结束，供应的宽松等因素对国内糖市形成较大压力，下一步需关注消费情况。6月29日SR809震荡收跌0.04%。新榨季全球供应过剩量预期对原糖构成的压力持续存在，洲际交易所(ICE)原糖主力10月合约周五震荡收跌0.41%。进一步关注外盘走势及国内消息，目前市场维持震荡格局的可能性较大。操作上，空单可逢低减持，谨慎做多，区间短线操作为主。

对销售压力后移的担忧，引发郑糖全线再创新低

要点

1.原糖：一方面全球供应过剩，尽管巴西大幅减产，但减产部分由印度填补，18/19榨季相关机构预计过剩在550-850万吨。另一方面近期基金大幅减持期货、期权净空头寸，原糖1810合约短线在12-12.5美分作窄幅波动。

2. 国内现货：昨日(6月29日)，主产区现货报价具体情况如下：柳州中间商站台报价5410-5420元/吨(5);南宁中间商站台报价5350-5400元/吨(-30);湛江中间商报价5350元/吨(0);昆明中间商报价5110-5300元/吨(45)。

3. 郑糖盘面回顾：昨日(6 月29日)，SR1809合约开盘5128，收跌2点(跌幅0.04%)，报收5122，减仓10602手，持仓为549554手。

4. 海关总署公布的数据显示，中国5月份进口糖20万吨，同比增加1.3万吨，环比大幅减少27万吨，基本符合市场预估。2018年1-5月我国累计进口糖110.19万吨，同比减少16.51万吨。2017/18榨季截至5月底我国累计进口糖156.22万吨，同比减少16.48万吨。

5. 作为对建立300万吨缓冲库存以帮助糖业克服生产过剩问题决定的进一步行动，印度政府临时分配了不同糖厂需要持有的缓冲库存配额。预计本榨季该国食糖产量将近3200万吨，同比增长约50%。生产过剩导致价格暴跌以及糖厂财政危机，糖厂累计甘蔗欠款达到2200亿卢比。

6. 截至5月底，巴西糖厂已经将60.6%的2018/19年度可出口的糖进行套期保值操作。

小结：据相关部门统计和预估，6月份南方主产区食糖销量同比5月份降低。同时市场关于缅甸方向在转口贸易的报道频传，也引发了市场对走私糖抢占国内食糖份额的担忧。周五夜盘郑糖全线失守，再创新低，809合约与现货的贴水进一步走阔，低点5052与5000大关近在咫尺。由于809与现货的贴水，投机空单数量高于仓单数量一倍以上，今年的过剩转结其实是加重了901的销售压力，而809合约由于仓单同比去年减少一半，警惕空头借助利空消息打压离场，构筑空头陷阱。一旦展开迟来的移仓换月，远月合约将呈现补跌。因此，操作上建议809空单离场观望，远月滚动做空。

洲际交易所(ICE)原糖期货周五收平，交易商表示，对于全球供应充裕的持续担忧打压糖价， ICE原糖市场下周三(7月4日〕将因美国假日闭市。本交易日结束后到期的7月原糖合约收跌0.02美分，报每磅11.86美分，较10月合约贴水0.39美分，此前一度贴水扩至合约最阔的0.49美分。现货月合约第二季下跌4%，为过去七个季度中录得的第六个季度跌幅，交易商称，周五糖价未能突破10日均线，吸引了少量投机性卖盘，一位欧洲贸易商称:“印度供应增加是笼置在糖市上的天花板。”市场亦担忧巴西乙醇价格走软，因为这最终会导致一些糖厂转而提升糖产量。南宁中间商站台报价 5350-5400 元/吨;仓库报价 5350-5390 元/吨，报价不变，成交一般。南宁集团站台 报价 5410-5460 元/吨;厂仓报价 5350-5400 元/吨，报 价不变，成交一般。柳州中间商站台报价 5410-5420 元/ 吨;仓库报价 5340-5400 元/吨，报价不变，成交一般。 柳州集团站台报价 5390-5430 元/吨，报价不变，成交一 般。来宾中间商仓库报价 5360-5380 元/吨，报价不变， 成交一般。 糖价磨底之路仍将延续，外盘缺乏炒作 动力，国内也随之下行，前期空单继续持有。

原糖市场价格波动放缓，价格连续回踩 12 美分处支撑，关注此一线支撑有效性。印度过剩问题仍等待解决，印政府为糖厂分配临时缓冲库存配额环节供应，将供应压力后移，并不意味着过剩被消化。中国市场进入夏天消费旺季，但较大的库存价格的主要压力所在，关注消费量及库存的消化进度。现货方面，柳州报价 5410-5420，持平。盘面上，价格向下突破，且持仓向 01 合约移仓。

操作上，期货：空单背靠 5200 向 01 合约移仓。期权：持有买入看跌期权。

原糖7月合约交割，盘面波动较大，最终交割量约40万吨左右，属于略偏低水平。主力10月合约一度跌至12.05美分，最终收于12.2美分跌3点，下方12美分的支撑再度保持有效，基金大幅减持净空单，但糖企套保仍在推进，巴西套保量达到六成，尽管低于往年同期，但较前期明显增加。印度方面，库存压力下，企业要求政府加大对亚洲国家出口力度，包括孟加拉等周边国家。预计本榨季结转库存800万吨左右，叠加下榨季增产，印度国内库存压力偏大。10月合约成为近月合约后，关注基差对盘面的影响，或继续考验12美分支撑。

郑糖随原糖大幅下跌，9月合约一度跌至5050附近，交割日导致的盘面剧烈波动也传导到郑糖，但市场的悲观情绪也进一步发酵，本周陆续公布6月销售数据，市场预计广西在35-40万吨，云南或不超过20万吨，较5月大幅下滑，预计目前工业库存超过400万吨。糖粉等走私变换形式目前在山东等地报价5100左右，加之媒体称缅甸放开转口贸易，白糖销售价600美元左右，木姐的报价在4100元左右。国内甜菜糖在失去套保机会后，部分企业或也面临新榨季的亏损局面。关注本周糖协理事会议上进一步的信息通报。盘面参考区间5070-5120，整体上前期反弹结束后，糖价面临进一步下台阶的压力。

ICE 原糖振荡整理，印度增产的压力较大，同时市场担心巴西乙醇价格下跌拖累糖价。广西南宁中间商报价 5400 元/吨，跌 30，南宁集团站台报价 5460元/吨。郑糖夜盘继续下跌，期价再创新低，整体弱势格局明显，短线还有继续下探的可能，操作上不可轻易抄底抢反弹。