市场透支降准利多 国债短期或将回调

受降准的影响，国债期货价格大幅上涨。后期货币环境由紧转松，国债或将延续涨势。不过，由于市场透支降准利多，国债短期或将回调。

利率水平持续下行

央行推出置换降准的政策，将存款准备金率下调100个基点，将到期MLF无限期展期。由于此次降准超出市场预期，国债期货价格大幅上涨。近两年以来，为了促进人民币国际化，央行一直维持人民币汇率稳定，因此执行略微偏紧的货币政策。

除此之外，目前部分行业存在一定的泡沫，政府近几年一直执行去杠杆、降风险的措施。作为配套的政策，央行执行中性偏紧的货币政策。在这种情况下，国内的M2同比增速不断下滑，已经接近8%的关口。

不过，从目前的情况来看，货币政策存在一定的转向可能。首先，中美之间的贸易摩擦将会对中国商品出口造成影响。其次，中国经济存在一定的下行压力，这从一季度的GDP同比增速就可以看出。为了稳定经济发展，央行也需将流动性维持在相对充裕的局面之中。再次，由于今年监管趋于严厉，金融风险加大，目前国内的利率维持在偏高的水平，经济活力受到抑制，市场风险偏好也相应降低。最后，受中美贸易摩擦等因素的影响，股市出现了较大幅度的下跌。

基于上述判断，我们认为后期货币政策存在转向的可能，利率水平或已经见顶，国债或将迎来阶段性的上涨走势。

短期存在回调压力

虽然央行进行了降准的操作，但是近期市场的流动性却陷入了偏紧的局面，同业拆借利率明显上升。造成这一现象的主要原因是降准在4月25日才正式开展，但是部分金融机构在政策公布之后已经开始透支流动性，反而造成了资金短期内趋紧的局面。此外，3月以来央行的公开市场业务力度明显减弱，一直呈现净回笼的局面，这种叠加效应造成了市场流动性的进一步紧缺。本周央行共有5200亿元的逆回购到期，为近期偏高的水平。截至周三，央行共向市场投放流动性1100亿元，本周大概率将会延续净回笼的局面。由于降准释放的流动性已经提前被市场透支，降准对于后期市场的供需影响有限，利率将恢复正常，国债因此存在一定的下行压力。

综上所述，受中美贸易摩擦以及经济下行压力的影响，后期国内的货币政策或将由紧转松，利率或将进入下行周期，国债有望进入阶段性上涨周期。不过，短期内市场提前透支降准释放的流动性，利率处于偏高水平，国债期货存在一定的下行压力。基于上述判断，笔者认为国债或将呈现短期回调、中长期上涨的走势。操作思路方面，建议以逢低买入的策略为主。