厂家回购扰乱价格 PTA长周期看多逻辑不变

节后归来，PTA厂家持续回购现货扰乱了价格运行的节奏，但阶段性供需错配程度正在加剧，价格走势终将回归供需基本面，短期现货下跌在所难免。不过，远月盘面价格并未高估，回调仍是长期多单入场良机。

长周期看多逻辑不变

从pta供应和需求周期来看，2011年之后，由于需求增速平台相对稳定，供给增速平台进入加速扩张期，因此pta行业景气度持续走低，主要表现在pta行业加工利润和装置开机率同步走低。但从2016年下半年开始，随着下游聚酯行业的复苏，需求端增速进入了全新发展阶段，未来两年国内聚酯计划投产产能高达700万—800万吨，在产能如此高增速下，终端消费能否承接？聚酯高景气能否延续？一直是市场关注的焦点。我们预计2018、2019年国内聚酯供应增速分别为8.18%和6.84%。根据聚酯终端的消费结构以及原生替代再生情况，预计2018、2019年聚酯消费增速分别为8.9%、8.39%，聚酯消费增速高于供应增速，这意味着未来两年聚酯供应依旧偏紧，高景气度大概率能得到延续，pta刚需将持续走强。

从供应端看，2015年之后，pta产能投放速度放缓，基本呈现隔年投放一套的节奏，2018年国内无新增产能，2019年中泰化学120万吨和新凤鸣220万吨装置预计将投放。其中，中泰化学地处新疆，pta投产全部用作棉花混纺，不会对全国pta供需造成影响；新凤鸣预计最快要到2019年四季度投产，供应增量主要体现在2020年，即未来两年国内基本没有新增有效产能投放。据我们测算，未来两年要满足下游聚酯需求，pta有效负荷至少要在九成以上，如果扣除每年固定检修的损失量，pta接近满负荷运行才能满足下游需求。我们认为，pta产业周期上行拐点已经形成，目前pta价格处于未来两年相对底部区间，长线看多的逻辑不会改变。

现货价格面临下行压力

节后归来，下游需求一直处在恢复当中，目前看下游需求不及预期。终端织造负荷恢复缓慢，尤其是江浙加弹机，这与节后工厂招工难，以及订单清淡有关。终端恢复缓慢直接影响到聚酯工厂的产销，进而导致聚酯工厂库存加速累积，截至上周末，聚酯平均库存在18天左右，已经位于近3年的高位区间。反观原料端，节后pta企业借助自身垄断优势大力回购现货，使得原料价格强势，主流供应商pta利润突破500元/吨。高利润加速边际产能的回归，本周逸盛宁波65万吨和汉邦70万吨小装置陆续重启，截至目前，除嘉兴二期一条110万吨生产线仍处于停车状态外，其他正常装置基本都已满负荷运行，预计3月pta将累库20万吨左右。在流通货源不断增加，下游需求逐步明朗的情况下，pta厂家持续挺价难度加大，价格走势终将回归基本面，短期现货价格下跌在所难免。

远月合约回调仍是买入机会

我们认为2018年pta全年供需结构是一个持续改善的过程。去年四季度翔鹭和远东老装置复产，以及桐昆投产的供应增量会体现在2018年，但2018年是聚酯的投产大年，随着聚酯装置的投放，会慢慢消化过剩的pta产能，2018年pta供需将是由过剩到平衡甚至短缺，所以从供需角度分析，更看好远月(1901合约)合约。从安全边际角度考虑，目前pta市场结构是典型的BARK结构(现货>近月>远月)，市场给予远月合约较大的贴水，1809和1901合约盘面加工差都在800元/吨附近，接近行业完全成本，远月盘面未高估，回调仍是买入机会。

总而言之，长周期看涨pta的逻辑不会改变，阶段性供需错配程度加剧令现货承压，但远月盘面价格并未高估，短期市场弱势氛围或带来远月合约的买入良机，5500元/吨以下可考虑分批布局远月1809、1901合约多单。