多重因素干扰 2018国债期货价格创新低-第3页

一方面，在全球经济持续复苏，国际油价屡创新高的背景下，美国长期通胀预期已从2017年12月初的1.86%左右上升至2%以上，提升的通胀预期推升了美债长端利率。

另一方面，美联储缩表调整美债市场供求结构。美联储的资产端构成主要以中长期国债、MBS为主，缩表将减少美国中长期国债需求，进而提升长端利率。虽然金融危机之后美联储资产端变动对长端利率的影响存在时滞，但是2017年10月美联储开启新一轮缩表后，长端利率上行几乎与之保持同步。此外，美联储加息也会部分传导至长端。

申万宏源预计，今年美债长端利率中枢将抬升至2.7%左右，需要高度关注中东地缘政治走向与美联储加息进展，若原油价格上涨超预期，或者美联储加息速度超预期，美债长端利率不排除上涨至3%的可能。

随着美债收益率持续走高，此前一度突破中枢上沿的中美利差也如期收窄，中国和美国10年期国债利差从最高的160个基点左右目前收窄至140个基点左右。中美两国国债利差难以趋势性走阔，随着美债收益率进入升势，若中美利差超预期收窄也将对国内利率带来上行压力。

此外，由于美国的减税，今年美国国债的供给将大幅高于2017年，供给压力不容忽视。美国经济基本面的向好，美联储加息和缩表的逐步刺激，美国通胀随着税改的刺激可能逐步走高，欧央行进一步缩减量化宽松，这些基本利空因素均将促使美债及其他发达国家长端国债进一步上行，从而对我国债市构成压力。

伴随着全球进入加息周期，以及我国经济的好转，以OMO、SLF等货币政策工具利率和10Y国债利率为代表，我国早已进入了加息周期。今年央行仍将实施名义稳健中性、实际偏紧的货币政策，未来新加息仍将取代旧加息成为央行主要的调控手段。

申万宏源认为，与历史上10年期国债收益率的上行周期相比，本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间。如果参考历史经验，10Y国债收益率的高点有可能在4.1%至4.4%。