短期内焦煤价格具备较强支撑

行业近况

过去两周（去年12 月22 日至今年1 月5 日）A 股煤炭板块上涨5.0%，跑赢沪深300 的+2.1%，H 股煤炭板块上涨9.2%，跑赢恒生国企指数的+4.8%。个股方面，兖州煤业-A/-H 上涨11.6%/17.8%，陕西煤业-A/伊泰煤炭-H/首钢资源-H 上涨11.2%/14.1%/9.9%，整体表现突出。

评论

动力煤：电厂及港口库存下降。过去两周6 大发电集团日均耗煤量环比小幅下降2.5%至75 万吨。由于煤改气等相关需求替代短期内影响有限，预计一季度煤炭需求仍将处于较为旺盛的水平。煤价方面继续小幅上涨，秦皇岛5500 大卡动力煤价格增加2%至717元/吨，环渤海指数小幅增加0.2%至578 元/吨。

截至12 月20 日，重点电厂库存仅为16 天，较11 月初的25 天显著下降，低于过去5 年同期平均的19 天。港口库存方面近期也显著下降，过去两周秦皇岛动力煤库存累计下降6%至637 万吨。海运费方面，过去两周秦皇岛至广州和上海运费均下降26%至57 元/吨和50 元/吨。

焦煤：价格小幅上涨，港口库存仍处历史低位。过去两周，柳林4号焦煤价格上涨3.4%至1530 元/吨，柳林9 号焦煤价格上涨1.7%至1178 元/吨，而古交2 号/8 号焦精煤价格分别上涨3.1%/3.4%。11 月份以来焦炭出现了一波涨价行情，当前仍然维持较高位置。在这个时间点，考虑到冬季环保对焦煤供应收缩持续，而焦煤主要港口库存仍处于208 万吨的历史低位，叠加焦炭价格高位，我们认为短期内焦煤价格具备较强支撑。

估值与建议

当前A/H 股煤炭板块P/B 分别为1.3x/0.9x，低于历史平均。考虑到冬季煤炭需求仍然旺盛，煤炭库存下降而产量释放有限，以及油价高位（过去半年布伦特油价累计上涨~45%，历史上煤价、油价相关性~0.8，油价上涨周期历史上常常滞后3-6 个月带动煤价上涨），煤价或将较长时间维持高位。

风险

煤价超预期下跌。