金投期货网6月17日讯，2015/16榨季以来郑糖1609第三次运行到5780区域位置，第一次元旦前后主要是前期空头增仓打压效果很差，多头凭借资金优势推高，但年后的走私令多头无功而返，第二次发生在四月份，供给侧改革叠加货币投放冲高，商品尤其是黑色系疯涨，郑糖被动跟涨，这一次主要是外糖冲击20美分，进口利润转负，上涨逻辑更多来自基本面变化，既不是资金推动型，也不是商品比价带动，目前对郑糖未来的走势判断，转换成对原糖走势的判断，笔者从以下几个方面来进行分析：

持仓和价格。原糖指数2015年9月份从11美分开始上涨，彼时持仓总量65万手，到年底冲破15美分，涨幅40%，持仓80万手，二月份回调至13美分，持仓降至70万手，目前突破20美分，持仓85.5万手，按扩仓比例30%-40%考虑，预计后期持仓有可能达到87-90万手规模，届时价格有望有效突破20美分。2004年到2006年的牛市，持仓从20万手升至45万手，糖价从6美分涨到18美分；2008年-2010年的牛市，持仓从55万手增至75万手（第三波上涨从40万手升至55万手），价格从10美分涨到30美分，这轮牛市扩仓比例在30%-40%，这两轮牛市价格普遍两倍涨幅。

外糖基本面。关于国际糖供求由过剩向短缺过渡的判断，早在2015年二季度就形成共识，当时主流预估是短缺200万吨左右，但随着北半球夏季降雨减少，市场对本榨季的短缺量逐步放大，比如KZARNIKOW2015年6月预估短缺170万吨，9月底预估短缺410万吨，到年底短缺预估上修到820万吨。当前对市场的关注集中在巴西降雨造成的港口发运困难、印度提高出口关税和泰国干旱等信息上，后期巴西压榨进入高峰，燃料乙醇价格劣势明显，印度降雨开始，原糖继续冲高的空间或相对有限。

国内基本面。据了解，截止今年五月底全国食糖库存400万吨+，6-9月预计销售300-350万吨，季末结转库存预计在七八十万吨，加上60万吨交割库的供给，本榨季国内供求基本平衡，其中走私糖挤占了国内销售120-150万吨。在替代品方面，目前F55果葡糖浆价格2300元左右，等甜度糖价3000元左右，较白糖（5752， 2.00， 0.03%）价差达到历史高点。

郑糖预期。国内商品市场从2011年开始经历了5年熊市，2016开始底部反弹，上涨行情剧烈。郑糖1609合约今年3-5月围绕5600波动了三个月，区域在5400到5800，如果外糖站稳20美分并进一步上涨，有可能郑糖突破5800，冲击6000点，但6000元附近也是放储的心理价位。基于此，我们建议在5800区域开始卖出保值，尤其对销售进度偏慢的现货企业，对于非生产企业、贸易商可以滚动销售，保持一定库存规模，单边投机则难度增加，月底前预计调整空间有限，短多思路亦可延续，但注意止盈，最大担忧来自宏观面的风险事件，近期资金流出股市、流入债市的避险迹象较明显，应引起重视。

操作建议。目前在郑糖9-1价差达到-320元之后，进一步走低的空间相对有限，往年也出现过-350左右的价差，但做空价差的风险收益比已经不太合适，1-5价差进入波动较大的时间窗口，从历史上看，熊市下到过100元左右正基差，在牛市背景下-150的理论价差也在上榨季1月摘牌前达到过，因此在操作上可以考虑价差-100到+100范围内的正反套灵活进行操作。

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