金投期货网3月1日讯，老逻辑回顾:新榨季产量再降13%-15%,供需边际改善推动糖价上涨。由于13-15年白糖价格持续低迷,全国甘蔗种植面积下降10%,加上1月下旬华南地区大规模的降雪和降温可能影响出糖率,预计15/16榨季国内白糖产量约920万吨,同比下降15%。而近期主产区广西持续低温多雨拖延了收蔗进度,2月广西白糖产量135万吨,同比下降18%,意味着产量有继续不达预期的可能。对比需求1430-1450万吨,供需差超过500万吨。
上榨季结余的白糖不足60万吨,15年进口糖约480万吨,不考虑国储糖,15/16榨季白糖供需紧平衡,但从供需边际情况看,供需差较14/15榨季的350万吨加大120万吨,历史库存也基本出清,库销比大幅下降,这是糖价上涨的原动力。
外盘糖价位于低位,需求低迷,成为国内糖价上涨掣肘。尽管国际白糖供给同样持续下降,但外盘糖价因巴西雷亚尔货币贬值(巴西通胀)、原油价格低迷等原因,持续下跌,内外盘糖价差距加大。2015年进口量同比增长38%,这还不包括走私。目前,配额内15%关税下白糖进口到岸价与白糖现货价差达到1680元/吨,配额外50%关税下价差在300多元/吨,走私价差在2000元/吨以上。另一方面,国内白糖需求低迷,2月广西糖协统计,销量同比下跌35-40%。因此,外盘糖价(与国内的巨大价差)和国内低迷的需求,成为糖价上涨的掣肘。
油价底部区域确立,外盘糖价开始因天气等催化剂变得敏感。在最好的光景,巴西、泰国25-30%的白糖用作生产燃料乙醇。由于油价低迷,这部分需求基本消失。不过,油价底部确立,市场开始对大宗商品供需微观层面的利多因素变得敏感,这一因素主要是指厄尔尼诺背景下异常天气导致的局部减产。因印度、泰国、巴西和欧盟异常天气导致出糖率和产量的下降,国际糖协(ISO)本周上调2015/16年度全球糖市供应短缺预估至500万吨(供需差概率,不考虑库存,原先预估短缺350万吨),相比2014/15年度供应过剩230万吨,国际糖市供需发逆转。报告对糖价产生了立即影响,ICE和NYBOT原糖期货主力合约价格飙升8%。然而次日,国际糖价开始冲高回落,说明低迷的需求使这样的供需差显得水分颇多。不过,由于原油价格底部确立,后续这样的催化剂会增多,可能不断刺激国际糖价向上。
对新榨季的判断:幅度节奏看外盘,最高涨到6300元/吨。整体看,国内甚至国际糖价上涨趋势确立,但国内糖价涨速很大程度上受制于国际糖价涨速,国际糖价的趋势又要看油价脸色。不过,短期异常天气或对糖价形成利多刺激。另一方面,我们认为国内糖价最高涨幅不超过6300元/吨,因为届时国家大概率会抛储,国储目前储量720万吨(680万吨+40万吨古巴糖)。
投资建议:择机增持南宁糖业、中粮屯河等。国内糖价上涨趋势确立,但在油价上涨趋势明朗前,受制于外盘糖价,预计国内糖价呈震荡上涨走势,异常天气则是重要催化。预计16年白糖均价5750元/吨,盈利400-500元/吨,预计南宁糖业16年净利润2.5亿元,中粮屯河净利润由于过往几年期货做的太糟糕,波动较大,暂且按7亿元预测(实际配额内进口糖利润极高,期货不拖后腿可翻倍),则南宁糖业、中粮屯河16年PE分别为21X,33X,维持增持评级,建议调整中增持。
PS:关于下一榨季的判断:供给增加成定局。广西白糖收购价格上调至440元/吨,农民有利可图,根据糖协预测,16年种植面积回升成定局。国际方面,巴西预计下一榨季种植面积也将有10%的提升,供需格局或又将改变。
