高收益投资品种匮乏背景下 国债仍受到大资金的青睐

金投期货网2月3日讯，第一部分 行情回顾

在1月份国债先扬后抑，重心上移，整体保持高位震荡。在月初，中国股市暴跌，市场避险情绪上升，央行[微博]降准降息预期增加，国债强势上涨，五年期国债期货最高运行至101.5附近，十年期国债期货最高运行至101附近。随着股市持续下跌，央行仍旧按兵不动，多头获利离场，国债期货出现大幅回落。在1月末，央行虽然没有降准降息，但是通过公开市场，投放货币高达2万亿，银行间拆借成本走低，国债再次强势归来。

第二部分 基本面分析

1、宏观经济数据依旧偏差

从近期公布的宏观经济数据来看，经济面临的增速下行压力较大。2015 年12 月，工业企业和国有企业的盈利状况存在较大分歧，工业企业盈利较前值明显恶化，利润同比增速继续维持在负值区间，而国有企业盈利同比增速则连续第二个月上升。全年来看，工业企业和国有企业利润双双录得同比负增长，国有企业的波动情况明显更大。2015 年底，工业企业和国有企业负债同比增速均高于11 月底的水平。从全年来看，工业企业负债同比增长6.8%，低于2014 年的6.9%，维持在一个很低的水平；国有企业负债在9 月则出现了一次暴涨，单月净新增负债近6 万亿，从而迅速推升了其负债同比增速，但此后又趋于回落。整体上看，工业企业的情况具有较强的连贯性和代表性，即在盈利低迷的情况下，融资意愿下降，进而决定了收益率下行，有利于国债期货的上涨。

国家统计局1月9日发布的数据显示，2015年全国全年CPI上涨1.4%，这是自2010年以来，我国全年CPI首次落入“1”时代。2015年CPI呈现前低后高的走势，多数月份的CPI环比、食品和非食品环比均低于过去6年同期平均水平。受石油等大宗商品价格持续回落的影响，交通通讯项目价格和燃料价格自年初开始环比下降，油价下行压力对交通运输价格有持续的向下带动作用。在制造业继续在疲软的经济形势下挣扎之际，这使中国政府获得了在今年继续推行宽松货币政策的充足空间。

2、人民币大幅贬值，央行对降准降息保持谨慎

在1月初，人民币延续上年12月的贬值势头，在1月中下旬，贬值节奏放缓。在中国经济下行压力依然较大、美联储加息预期阶段性升温及资本流出等因素影响下，阶段性适度贬值在所难免。离岸、在岸即期汇率或将存在一定偏离度。

近期李克强强调，中国政府无意通过货币贬值推动出口，更不会打贸易战。事实上，人民币汇率对一篮子货币保持了基本稳定，也不存在持续贬值的基础。将坚持自主性、渐进性、可控性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革，加强同市场沟通，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。国家希望汇率稳定，央行在岸市场和离岸市场都进行了干预，但是整体效果不好。面对国内经济疲软和股市大跌，降准降息迟迟不到的原因就是担心过于宽松的货币政策导致人民币快速贬值，引发国内金融市场更大的动荡。

3、央行加大公开市场操作

央行在1月的最后两个周，向市场投放大量货币。央行宣布增加春节前后公开市场操作场次。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。且从1月29日起扩大短期流动性调节工具（SLO）质押品范围及参与机构范围。

春节前后短期资金缺口规模约在2万亿左右，央行投放流动性规模已较大幅度覆盖了资金缺口。不过春节前后资金需求较为旺盛，资金缺口仍在，央行公告表示春节前后每个工作日均开展公开市场操作，“强势”通过多种工具组合维稳资金面。央行持续投放流动性维稳了资金面，短期流动性基本无虞。银行间市场近日主要回购利率波动不大，供需较为充裕。

4、春节后地方债供给压力较大

1月28日，财政部印发《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》（以下简称《通知》），对2016年的地方债发行及置换工作做了统筹安排。

地方债设季度发行限额，春节后首迎供给冲击。《通知》提出：“科学合理设定地方债发行规模。对于置换债券，在满足到期存量债务偿还需求的前提下，各地每季度置换债券发行量原则上控制在当年本地区置换债券发行规模上限的30%以内（累计计算），即截至第一季度末发行量不得超过30%，截至第二季度末发行量不得超过60%，截至第三季度末发行量不得超过90%。”

统计上看，2015年三季度地方债供给迎来高峰，当时的比例为41.32%，地方债的集中供给放量也直接造成了当时收益率的抬升，同时《通知》指出“做好地方债发行与国债发行平稳衔接，对各地区发债进度做必要的组织协调。”结合此前媒体披露的2016年地方债务置换有望超3.2万亿规模，认为2016年每季度置换债券发行量不超过30%（累计计算），主要目的在于平稳每季度供给规模，维持市场收益率相对稳定。但是，鉴于目前一季度已经过去1/3，结合当前市场相对较低的国债利率水平（地方债定价主要以同期限国债收益率为锚），地方政府倾向于尽早发行以便获得更低的资金成本，判断春节后的2月下旬到3月上旬“两会”之前，地方政府会先发一部分，债券市场将首先迎来地方债的供给冲击，届时也是央行28天逆回购集中到期和前期国库现金定存到期的时间段，虽然不排除央行到期续作或以MLF、PSL等方式继续投放中长期流动性的可能，但作为地方债的主要买方，银行仍面临不小的资金压力。

第三部分 技术分析

从技术面来看，月线收于小阳线，已经连续7个月收阳，维持牛市格局。从周线来看，收于下影线较长的小阳线，说明在100的下方支撑很强。日线上来看，国债在上行通道运行，均线形成支撑，但是连续两次冲高回落，在101处压力较大。

第四部分 后市操作建议

国债期货：在1月中国股市暴跌，市场避险情绪升温，国债大幅走高，目前股市还没有完全企稳，在高收益投资品种匮乏背景下，国债仍受到大资金的青睐。虽然央行没有采取降息降准动作，但是近两周通过公开市场投放2万亿的资金，缓解了春节前的现金需求，拉低资金成本，对国债形成有力支撑。在国内经济疲软情况下，货币政策还有宽松空间，国债收益率有望破新低，但是国债期货上方压力也较大，上涨可能过程比较反复。操作上，短线维持回调做多思维，TF1603的压力位101，支撑位100.5，T1603的压力位100.5，支撑位100。

关注手机金投网（http://m.cngold.org），期货动态随时看。