金投期货网（http://futures.cngold.org）12月02日讯，在豆粕供应偏松、价格疲弱背景下，豆油消费旺季来临，提振挺油情绪，为油脂带来支撑。另外，棕榈油减产周期可能真正到来，或将带动期价运行重心较前期上移，并且供应终端的变化或使豆油和棕榈油价差迎来缩窄机会。
一、市场行情回顾
(一)期货市场回顾
就11月份国内外期市看，马来西亚棕榈油产量意外增加，令BMD毛棕榈油期价重心下移，随后马币表现坚挺，且出口数据增长幅度较小，导致马来西亚棕榈油期货价格振荡运行，直至月末原油期货反弹以及MPOA传来前20日马来棕榈油产量下滑的消息，马来西亚棕榈油期货才再度上升，总体呈现先抑后扬走势。国内方面，11月中上旬，在原油期货下跌以及马来库存推高等因素共同压制下，大连棕榈油期价连续下挫，1601合约一度徘徊于前期年内低点，随后跟随豆油及马盘走势回升，呈现探底回升走势。
(二)现货市场回顾
海关总署数据显示，中国10月份进口食用植物油48万吨，环比减少22万吨，1-10月份累计进口总量为541万吨，去年同期累计为552万吨，同比减少2.0%。10月进口棕榈液油和棕榈硬脂总共49.5万吨，环比减少12.9%，同比提高62%，1-10月累计到港479.7万吨，同比增长13.1%。棕榈油10月进口量下滑，但由于需求表现清淡，库存出现小幅上升，截至11月底港口库存为75.15万吨。港口库存增加，而且盘面先抑后扬，各港口现货价格跟随波动，广东棕榈油现价先从4450元/吨调低至4100元/吨，后又回升至4250元/吨。
二、影响因素分析
(一)主产国供需情况
1、供应情况
马来西亚棕榈油局在11月11日公布的报告显示，10月份棕榈油产量为204万吨，环比提高4%，这完全出乎意料之外，原来市场预期小幅下滑1.5%至193万吨。从数据来看，棕榈油出口需求有所改善，但增长幅度不足以抵消产量，使得库存攀升至283万吨，创下七年来的最高水平。如此高的库存水平，令市场对棕榈油价格产生较大担忧，也使得减产周期预期推迟。
马来西亚棕榈油协会(MPOA)数据显示，马棕前20日产量较上月同期减少10%，这一消息令市场再度将焦点放在减产周期上。从过往数据来看，2009年至2014年马来西亚棕榈油11月产量都是呈现环比下滑的趋势，结合MPOA给予的信息，今年11月份很可能遵循生产规律，兑现减产预期。过去六年平均产量下滑幅度为10%左右，若按照这个幅度计算，11月产量将下降至183万吨左右，这个水平仍较历史同期偏高，当然，真正的产量数据仍待12月10日的MPOB报告验证。
至于厄尔尼诺影响，从全球几大国家气象机构的信息来看，厄尔尼诺天气仍持续在发酵，世界气象组织表示此次厄尔尼诺与1972/73年度、1982/83年度以及1997/98年度的厄尔尼诺程度相当，而且对全球部分地区造成影响，之前已引发印度尼西亚出现森林大火，对油棕榈树的生长产生威胁，但是影响程度当前缺乏数据验证。包括NOAA以及WMO等机构在内，均表示厄尔尼诺通常在10月到1月期间达到高峰，然后持续到次年1季度的大部分时间，而这段时间棕榈油正处于季节性减产周期，因此厄尔尼诺对东南亚地区棕榈油产量的影响仍需持续关注。
2、需求情况
根据船货调查机构ITS表示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量较10月份同期的基本持平，为1200107吨，平均每天出口4.9万吨，按照这个平均水平计算，11月总共预计出口147万吨，低于ITS对10月统计的149.6万吨。由于12月市场对美元存在加息预期，可能使得马来西亚货币无法再如11月表现如此坚挺，从而减弱马币对棕榈油价格的压制作用。
印尼方面，根据印尼棕榈油协会GAPKI数据来看， 1-10月累计出口2149.6万吨，较2014年同期的1753.9万吨增长22%，数据显示前10个月印尼整体出口水平高于往年，加之印尼森林大火造成的烟雾影响到光合作用，降低棕榈果的大小，有助于印尼棕榈油库存的消耗。印尼将在2016年将生物燃料强制掺混率从目前的15%提高到20%，这可能对动印尼生物柴油对棕榈油原料的需求提高，今年印尼生物柴油需求可能在130-160万千公升，明年可能提高至400万千公升以上，这一消费提高可能导致明年出口量的下降，不过同样能推动棕榈油库存的减少。
3、库存情况
今年6-10月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平，导致棕榈油价格持续受到压制，在马币推动作用减弱后，棕榈油价格陷入振荡走势。不过基于上文所述，11月棕榈油可能兑现季节性减产，这将给市场对带来一定信心支撑。基于产量下滑10%、ITS与MPOB出口量平均差异以及10月进口和国内消费量来看，11月库存可能出现小幅下滑。若11月如笔者预期减产，且幅度达到10%，棕榈油将正式进入季节性减产周期，延续至次年3月，供应端的下降将对棕榈油价格构成利好作用。当然，不能忽视的是，当前库存达到七年来最高水平，且10月产量基数较高，初期的减产幅度可能还难以大幅消耗库存，价格的上行之路还待资金对减产题材的炒作热情。
(二)内外倒挂收益欠佳，油脂进口水平降低
马来西亚棕榈油期货在高位振荡整理，国内因购销寡淡而跟涨幅度受限，使得内外价差持续倒挂，到11月27日价差倒挂仍在200元/吨以上。同时，11月受阿根廷总统选举影响，当地农户惜售导致阿根廷豆油价格上涨，豆油内外价差没有出现明显改善，阿根廷进口豆油仍高于国内豆油100-200元/吨之间。内外价差倒挂暗示着进口收益欠佳，打击贸易商的采购意愿。
由于进口收益欠佳，豆油及棕榈油10月进口量出现明显下滑，10月份豆油进口8.47万吨，棕榈油进口49.5万吨，环比分别下降41%和12.9%。而11月内外价差倒挂现象并没有出现改善，预计11月整体进口水平仍将继续减少，直至12月节前备货消费推动进口需求，预期豆油四季度平均进口量不及五年平均值的12.6万吨，棕榈油月均到港量与三季度的47万吨持平。另外，豆油国内供应方面，10月份国内大豆实际到达553万吨，11月预计进口720万吨，油厂开机率维持在正常水平，豆油库存从月中的97.35万吨上升至月末102.2万吨，提高五个百分点。12月预计进口大豆850万吨，压榨原料供应充裕，且短期内油厂为执行合同，开机率不会出现大幅回落，12月中上旬库存可能继续小幅抬升。不过随着豆粕库存累积，压榨利润没有明显提高，后市可能出现部分油厂因胀库停机情况发生，届时豆油供应增长速度将放慢。
(三)油脂逐步迈入旺季，阻止库存继续攀升
根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，今年1-10月份，豆油消费1200万吨，比上一年度的1212万吨小幅减少12万吨，棕榈油消费357万吨，高于去年同期的292万吨，两者累计总和1557万吨，同比提高3.5%，数据显示今年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现略好于去年。进入冬季，豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高，特别是随着元旦、春节临近，市场存在备货需求，豆油消费终端有望好转，去年四季度豆油月度表观消费量均值为127万吨，今年可能持平或略高于此数据，阻止库存的大幅攀升。结合上文，豆油供需格局短期好于豆粕，在豆粕价格表现疲弱的情况，油厂对豆油的挺价意愿将增强，间接带动对其他油脂的利好支撑。
三、小结及后市展望
今年6-10月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平，导致棕榈油价格持续受到压制，在马币推动作用减弱后，棕榈油价格陷入振荡走势。不过11月棕榈油可能兑现季节性减产，若11月减产幅度达到10%，棕榈油将正式进入季节性减产周期，延续至次年3月，供应端的下降将对棕榈油价格构成利好作用。当然，不能忽视的是，当前库存达到七年来最高水平，且10月产量基数较高，初期的减产幅度可能还难以大幅消耗库存，价格的上行之路还待资金对减产题材的炒作热情升温以及国际原油期货走势的配合。国内方面，豆油和棕榈油内外价差维持倒挂，预计进口水平难有明显改善，放慢油脂供应增长速度。另外，进入冬季，豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高，特别是随着元旦、春节临近，市场存在备货需求，豆油消费终端有望好转，在豆粕价格表现疲弱的情况，油厂对豆油的挺价意愿将增强，间接带动对其他油脂的利好支撑。
综上所述，在豆粕供应偏松、价格疲弱背景下，豆油消费旺季来临，提振挺油情绪，为油脂带来支撑。另外，棕榈油减产周期可能真正到来，或将带动期价运行重心较前期上移，并且供应终端的变化或使豆油和棕榈油价差迎来缩窄机会。操作上，建议在4460、4400、4340元/吨分批介入P1605合约，止损4240元/吨，或是关注买P1605卖Y1605跨品种套利机会。
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