本轮国债期货大涨即得益于“双降”预期

10月23日晚间，我国央行年内第三次“双降”，可以说此次“双降”在市场预期之中，本轮国债期货大涨即得益于“双降”预期。我国实体经济困难加大，大量资本流入债市寻求风险较低的固定收益回报，助推债市上涨。长期来看，我国仍然处于利率下跌周期，债市牛市格局未变，但短期期债上涨幅度较大，上周五尾盘的快速下跌或反映期债短期压力较大，“双降”利好兑现，期债短期承压。

基本面上，我国宏观经济处于下滑通道之中。国家统计局10月19日公布，中国三季度GDP同比增速达到6.9%，好于预期的6.8%，但略低于前一季度7%的增速，亦为2009年一季度以来的最低增速。同时，工业增长进一步放缓，9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，不及预期的6.0%和前值6.1%，创今年3月以来新低。投资增速进一步放缓，其中，房地产投资增速下滑至2.6%。而宏观经济领先指标发电量同比增速下滑至-3.1%。经济增速下滑明显，货币渐松仍十分必要，融资成本需要继续降低，本轮降准降息在市场预期之中，债券牛市基础不变。

货币政策面上，中国人民银行宣布，自2015年10月24日起，下调金融机构人民币存贷款基准利率，同时下调金融机构人民币存款准备金率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点，至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点，至1.5%；其他各档次贷款及存款基准利率、人民银行对金融机构贷款利率相应调整；个人住房公积金贷款利率保持不变。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

此轮“双降”为年内第三次，而降准是年内第六次。在我国经济下行压力增加的背景下，此次“双降”在市场预期之中，政策推出，利好兑现，期债短期继续冲高压力变大。同时，货币市场利率重心出现上行，而长端利率下行过快，利率期限结构由原来的过于陡峭变为现在的过于扁平，债券市场加杠杆，利用短期资金成本博取长期债券持有收益的利润越来越薄，短期债市调整压力增加。

而海外经济普遍处于下行通道，利率处于下跌周期。美国经济虽然有所好转，但难言良好，故美国一而再、再而三地推迟加息。其他国家大多继续推行量化宽松政策，放松流动性，降低市场利率。上周四，欧洲央行利率决议维持原有关键利率水平不变。欧洲央行行长德拉吉表示，欧元区经济增长和通胀前景有下行风险，央行正在研究新的刺激措施，并可能最早在12月推出，且如有需要，准备进一步下调已经为负的存款利率，以抗击物价下跌。他的讲话导致欧元暴跌，欧股飙升。从外围环境来看，我国利率也难以出现大幅上涨行情，利率下跌周期未变。

总之，三季度的数据显示，宏观经济面并无明显起色，经济企稳复苏需要更加宽松的货币政策支持，以降低实体企业融资成本。长期来看，利率下跌周期不变。短期来看，由于国债期货涨幅过大，已将本轮利好提前消化，且长端利率面临3%重要关口，有效突破并站稳或需要更多时间，上周五尾盘的快速回落已反映这一情况，短期高位振荡概率增加。