金投期货网（http://futures.cngold.org/）9月29日讯，一、行情回顾

自本年4月中旬以来，玉米期货持续弱势下行，5月底玉米主力合约下探1月低点，随后跌穿2200元关键支撑价位，此后玉米期价进入下跌通道，7月底跌破2000元整数关口，截至9月24日收盘，C1601合约报收于1932元/吨，C1605合约报收于1836元/吨。期价创2010年7月以来的新低，并延续弱势震荡格局。

二、基本面分析

1、收储政策站在改革的十字路口，结转库存处于高位

9月18日，国家发改委、国家粮食局、财政部等部门联合发布了《关于2015年东北地区国家临时存储玉米收购有关问题的通知》称，经国务院批准，今年国家将继续在东北三省和内蒙古自治区实施玉米临时收储政策。收购期限为2015年11月1日至2016年4月30日，收购价格(国标三等质量标准)为1元／斤(2000元/吨)，相邻等级之间差价按每市斤0.02元掌握。

目前，中国玉米结转库存持续处于高位。根据测算，截至目前我国临储玉米结余量在1.5亿吨的水平，据国家粮油信息中心预测，我国新季玉米产量有望达到2.32亿吨，再创历史新高。而国家交易中心今年拍卖情况显示，本年度至今累计拍卖成交玉米量仅为586万吨，远低于市场预期的2000-3000万吨规模。若考虑期初库存，我国玉米结余量有望首次达到2亿吨以上。

玉米临储价格高企的同时，中国进口玉米总量保持了逐年大幅增加的趋势，并以低廉的价格对国产玉米形成了强势的挑战。据测算，目前美国玉米到中国口岸完税价格为1600元/吨左右，按南方港口2500元/吨左右的现货价格计算，玉米进口的理论利润900元/吨左右。

2、受干旱影响有限，2015/16年度玉米产量创历史最高

国家粮油信息中心(CNGOIC)发布报告，将2015/16年度中国玉米产量预测值下调至2.29亿吨，较早先预测值调低300万吨，原因在于东北部分产区遭受干旱影响。不过调低后的玉米产量仍然创下历史最高纪录，较上年产量增长6.2%。玉米丰产意味着中央政府在削减庞大玉米库存以及限制进口将面临更多的压力。

国家粮油信息中心称，国内玉米供应充足，加上库存庞大，国内价格下跌，将会制约进口。该中心预计2015/16年度(10月到次年9月)中国的高粱和大麦进口量将会减少。近期中国政府推出新的许可证政策，旨在控制日益激增的玉米替代品进口。

3、利润驱使生猪出栏增加，原料价格下降压制深加工品价格

猪价上涨、原料价格下跌，目前养殖利润较高，自繁自养盈利在400元/头左右，养殖户对当前盈利认可，加速生猪出栏，增加生猪供应，屠宰场压价收购，多地猪价下跌。在生猪存栏偏低的大环境下，预计短期内养殖户增加出栏对猪价的打压幅度有限。

深加工产业方面，近期各地原料玉米价格持续回落，尤其华北地区粮价大幅下跌，虽然一方面缓解深加工企业用粮成本，但在当前下游需求低迷情况下，也更加剧了产品价格下跌的压力，短期内深加工产品价格走势将难改向弱方向。虽然新玉米批量收获上市临近，但近期深加工开工率仍有出现明显回升，亏损生产严重抑制企业生产积极性，后期关注新作上市后深加工开工率恢复情况。

三、套利机会分析

从基本面来看，玉米国内供应压力不减，产量库存均处于高位，而下游需求稳中转弱，加之收储价格下调、进口粮价格下降、新粮上市等利空因素打压，对玉米期价形成压制，但自今年4月中旬以来，玉米价格跌幅过大，且跌破2000元整数关口，而今年东北地区国家临时存储玉米收购价格执行标准为2000元/吨，价格降幅小于之前市场传言的1900元/吨，稍稍缓解了目前市场的恐慌情绪。考虑到国内需求的改善需要时间，随着需求的恢复型增长远期玉米价格或有一定的回升空间。

四、交易策略

综上所述，我们认为玉米1605合约和1601合约的价差在未来会逐步扩大，回归正常的理论水平，存在卖C1601买C1605反向套利机会。具体交易策略如下：

1、 建仓价差-80元/吨上下；

2、 预期价差30-50元/吨，存在至少100元/吨获利空间，收益率2.6%；

3、 止损-120元/吨之下；

4、 风险收益比1:3.33；

5、 资金占用比例20%-30%。

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