金投期货网（http://futures.cngold.org/）9月25日讯，进入3季度以来，回顾棕油价格绵绵下挫的原因，可以用“内忧外患”来形容。从棕油供求角度而言，自4月份开始，马棕油强劲的产量及库存数据一方面宣告2季度对厄尔尼诺炒作的结束，另一方面引导了市场对增产周期内的大库存预期，价格走势进而为之承压，再度进入漫漫跌势。

3季度，伴随中国A股市场的大幅调整及美国加息预期持续走强，引发宏观层面的风险情绪。人民币前期“闪贬”令市场对中国经济增长放缓的担忧坐实，资金大幅出逃新兴国家市场，大宗商品再度大幅下挫。棕油承压偏弱的基本面状况，亦难以独善其身。

站在当前的时点上，考量内外部环境变化，前期导致棕油价格大幅杀跌的“内忧外患”等因素均有所放缓，前期利空因素继续打压价格的动力有限。在宏观环境企稳的情况下，棕油库存改善预期走强，价格有望迎来反弹。

宏观风险有所释放

从内外盘棕榈油价格表现来看，3季度棕榈油价格大幅下挫，内盘棕油金融属性在系统性风险影响下有所增强，价格大幅超跌。现货价格表现疲软显示需求支撑力度不够，库存压力仍存。马棕油在令吉大幅贬值的影响下，价格表现相对坚挺。国际豆棕差明显走扩。

简单考量当前宏观层面的影响，一方面，人民币汇率波动在前期快速贬值后企稳运行，对平抑市场情绪起到关键作用；另一方面，美联储9月份议息会议推迟加息的决定伴随年内加息概率大增，均有利于稳定并引导商品市场预期。

尽管棕油基本面延续弱势，供应端依然对价格带来压力，但宏观层面的担忧情绪较8月份已有所缓解。

在外部环境有所稳定的情况下，商品价格在前期遭遇大幅抛售后存有明显的反弹需求。

库存预期改善

9月份MPOB报告给出了创历史纪录的产量数据。回顾今年尤为明显的产量压力，可能指向了马来西亚棕榈油成熟面积的显著扩张。

目前站在4季度的起点上，实际的减产依然尚未发生。但需要注意的是，一方面减产预期应提前交易，另一方面是否落实到库存改善仍需要观察。市场提前交易减产预期将形成价格的底部区域，而从棕油历史周期看，库存的实际改善效果往往将决定价格反弹的空间。

今年马棕油产量表现与去年产量走势尤为相似，去年产量在8月份大幅跳升后提前进入减产周期，且在4季度异常天气的影响下出现较大跌幅。彼时在国际原油价格历史性暴跌的背景下，支撑了棕油价格的底部区间。从今年情况来 看，当前仍有较大可能迎来产量拐点，市场对减产的预期正在逐渐走强。从过去历史规律看，4季度为传统的减产周期，当前在产量高峰的时点布局棕油做多仓位，有望带来较低的持仓成本。

考虑今年对强劲的产量压力，后期减产的实际效果仍有待观察，结转压力在短期料难以快速释放。

需求端的平稳向好对引导市场预期的作用料更为重要。市场当前集中在交易供给的预期情况，但目前需求状况正在改善，这对后期减库存带来明显利好。从今年马棕油的出口进度来看，1~8月份累计出口1100万吨，出口进度改善明显。从绝对水平看，当前累计量依然处于近5年低位水平，不过3季度国际豆棕价差结构大幅走扩，低价棕油价格对出口的刺激已有所显现，持续走跌币值为后期出口带来支撑。

利空因素有所化解

当前市场聚焦供应端可能发生的潜在变化情况，若棕油减产提前发生，对厄尔尼诺的炒作有较大可能再度提振价格走强。NOAA最新尼诺指数已意味着今年度厄尔尼诺事件已经发生，在对棕油的影响上，市场仍没有看到减产的实际发生。4季度的减产将进一步引发市场对天气的炒作，价格的天气升水有望走强。

2002年以后高位的尼诺均值对来年棕油产量的影响均带来了不利影响。伴随减产周期的启动，2016年供应端压力仍有较大可能出现缓解。当前来看，印尼主产区的天气异常已有所体现，中远期减产的幅度或将带来价格持续上行的动力。

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