国债期货稳中求进 上下空间有限

4日，市场资金面宽松依旧，低资金成本活跃债市套息交易，而专项金融债可能采取定向发行的消息，让债市投资者松了一口气，收益率重拾下行走势，全天市场交投活跃，国债期货各合约全线走高。

昨日国债期货市场上，五年期各合约上涨0.17%至0.21%不等，十年期各合约上涨0.11%至0.23%不等。受资金移仓影响，十年期债次季合约T1512成交增加较多，其余各合约成交变化不大。

值得一提的是，4日，A股市场在低位盘整后强势走高，上证综指创近三周最大单日涨幅，个股普涨。午后，股市加速上涨一定程度上限制国债期货涨幅，但并未扭转债市偏强震荡格局。

市场人士指出，资金利率低位运行背景下，债市套息交易盛行，旺盛需求支撑偏暖行情。而与此同时，长期专项建设债券可能采用定向发行方式的消息，缓和了市场对于长债增量供给的担忧，也刺激了市场交易情绪的回升。

上周后半周，政策性银行酝酿发行万亿元长期专项金融债的消息不胫而走。在存量地方债务置换基础上，这一传闻将巨额供给话题再次推上风口浪尖。与地方债置换不同，专项金融债属于增量供给，对其它长期债券的需求挤压可能会更明显，而随着宽财政的资金约束缓解，公共投资不断发力，也进一步提升了市场对经济企稳回升、利率风险抬头的担忧。受此影响，上周后半周债市上涨戛然而止，国债期货明显下跌。也正如此，当专项金融债或定向发行的消息传出，4日债市交易情绪回升，收益率重新下行也就不难理解。

市场人士认为，当前“弱经济+宽资金”格局没有根本变化，至少在经济出现明显拐点向上信号之前，利率风险依旧有限。

短期而言，股市动荡背景下，大类资产重配提振债券需求，对债券收益率具有一定影响。虽然股市低位反弹随时可能出现，但风险偏好的下降短期难逆转，固收资产将是资金再配置的主要出路。

分析人士指出，“弱经济”和“宽资金”封堵债市下跌空间，而短期资金搬家效应带来增量需求，债市短期机会大于风险。但同时增量供给压力仍不容忽视。

更重要的是，从地方债置换到企业债发行放松，从央行对政策行注资到政策行创新发行专项债券，背后均指向政府部门加杠杆。有券商机构指出，在经济下行趋势扭转之前，政府加杠杆的做法不会停止。与债券市场供给相关的国债、城投债、专项金融债、专项企业债、地方债的发行量在未来几年都易上难下。

综合考虑，市场主流观点认为债市仍难摆脱箱体震荡格局，国债期货宜保持中性仓位，波段操作。