棉花期货前低后高可能性较大

国内大宗商品再陷跌势，棉花期货近月1509合约已跌至12300元/吨附近，郑棉主力1601合约跌至12550元/吨附近。近期有哪些因素制约棉价，缘何在新年度供需关系好转的预期下，棉价仍持续下跌呢？

经济增速放缓抑制需求，美国加息预期雪上加霜

国际货币基金组织在7月的《世界经济展望》报告中，将2015年全球经济增长预期从此前的3.5%下调至3.3%，并预测全球经济活动面临的风险依然偏向下行，发达经济体的经济走势将逐步趋好，但新兴市场和发展中经济体的增长步伐将放缓。

作为全球最大的发展中国家，中国经济正在进入“新常态”。中国二季度GDP增速为7%，工业增速、固定资产投资、商品消费等数据均较一季度有小幅回落。虽然预期中国经济即将见底，但二季度A股表现依然让市场信心不足。作为全球最大的原材料消费国，中国制造业PMI指数公布，有商品货币性质的澳元、纽元及加元兑美元均大幅下跌，大宗商品指数也跌至13年低点。这也显示出大宗商品市场对“中国需求”的高度依赖。

上周，美联储主席耶伦在国会上确认美联储今年将加息。市场对美联储9月加息的预期增强，美元走强使商品市场避险作用下降、资金外流，从而使得商品市场雪上加霜。

棉花绝对价格已处低位，但反替代仍然需要时间

回到棉花基本面来看，从2014年以来，国内棉花价格已累计下跌超过35%。目前期货仓单棉、兵团棉、国储棉正争相进入现货市场。从绝对价格看，目前棉花现货价格已经跌至近6年来低点；从相对价格看，目前棉花价格整体优势刚开始体现，但反替代仍需要时间。

首先，在棉花收储3年间，国内棉花被大量化纤替代，化纤产品在舒适性、功能性以及产品利润方面都有较好的发展。目前棉花与涤纶短纤价差在5000元/吨以上，与粘胶短纤价格基本持平。棉花对涤纶价格优势还不明显，棉粘价差虽有明显回归，但要重新夺回市场，从产业链原料端传导至消费端至少还需半年的时间，即棉花价格需止跌且低位振荡半年左右。

其次，进口棉纱对国内棉花消费也有明显的替代，在国内棉花价差明显时，贸易商进口积极性较高，进口纱进入国内市场的路径、渠道被逐渐打通，部分织厂也逐渐适应了进口纱的生产。在内外价差缩小时，虽然纺纱厂在原料成本环节差距不大，但由于用工成本、融资、水电等费用明显增加，纺纱的加工费用逐年上涨，纺纱实际利润勉强做平甚至亏损，实际经营举步维艰。单纯从价格上看，国产纱优势不明显，必须从履约能力、售后服务、供货保障等其他环节争取市场，这个过程也需要棉花价格能够在低位相对稳定，才能给国产纱以喘息的机会。

最后，2014/2015年度是国内棉花从政策走向市场的第一年，反映在棉花市场上有几个突出的问题：一是国产棉加工质量参差不齐，难以满足纺织用棉需求；二是棉花企业原有销售渠道多数丧失，棉花市场供需两端对接不畅；三是棉花供给多以中低质量为主，而需求则多集中在中高质量，低价的棉花实际质量水平亦较低，纺企需要的质量较好的棉花存在较大升水。这些结构性矛盾需要在市场化发展中逐渐解决，所以实现供需平衡需要时间逐步调整。

目前棉花绝对价格已处于低位，继续下行的空间有限。但受宏观经济预期影响，棉花价格仍维持弱势振荡行情，在相对长的一段时间内，棉花价格底部振荡的可能性较大。2015/2016年度，国内棉市供需关系虽有所改善，棉花整体进入去库存周期，但用棉需求好转需要时间。另外，考虑到棉花价格波动的季节性特征，2015/2016年度棉花价格走势前低后高的可能性较大，抄底需要耐心。