5月18日（周一）白糖期货消息，国际原糖在厄尔尼诺预期和货币环境利好因素下企稳反弹，郑糖在连续上涨之后进入盘整格局。目前对于糖价继续上行并突破六千的言论不在少数，数年前退位的“糖高宗”大有卷土重来的迹象。我们认为，政策调控进口和国内减产依然支撑糖价，不过15年以来的涨幅已经基本将两大利好基本透支，预计短期将进入5400~5700区间展开震荡走势。不过如果糖价能够理性反映当前糖市真实状况有所回调进入5100~5300一带，更有利于糖市的健康长久发展。

一、 郑糖和现货糖价重心均震荡上移

进入四月份以来，国内糖价依然保持强势，郑糖延续本15年前三个月的涨势继续震荡上行，月底收盘报5540元，收涨177元或3.3%；15年前四个月以来，郑糖上涨852元或18.33%。郑糖连涨四个月，在4月23日创出15年新高后大幅跳水回调，但又迅速拉起减少了多方损失。

　现货价格的不断提升给予了郑糖上涨的有力支撑。广西、云南和广东等地主要大型糖企当前报价大概均在5500元以上，这是从本年开年4300元左右一路上行而来，从报价来看，市场看多情绪依然较为浓厚，将期货置入企业风险管理的糖企对继续推高糖价有恃无恐。

进入四月份后美元上行受阻后震荡下行，同时巴西货币雷亚尔出现一波大幅反弹行情，有利于糖价企稳反弹。与3月份随着巴西雷亚尔暴跌和美元大幅升值因素影响下国际原糖加速下行不同，巴西作为世界原糖主要生产国之一，雷亚尔的反弹和美元的下行能够令巴西出口糖的价格出现上涨，对推动国际原糖价格作用效果较强。不过，美联储虽然在最近的议息会议减弱了市场对美国6月份加息的预期，但9月份加息的可能仍犹如达摩之剑对美元中长期形成利好，如果美元反弹并雷亚尔反弹受挫，那么后期货币环境方面将依然面临严峻挑战。

受到货币利好转变的刺激，加之前期跌幅过大吸引部分国际炒金入市，国际原糖在四月份企稳回升，虽然反弹受阻进入箱体震荡，但总体来看很有可能已经处于见底，后市大概率将继续呈现震荡反弹格局。

2) 印度将食糖进口关税上调至40%

印度食品部在29日表示，为确保印度糖厂结清2000亿卢比的甘蔗拖欠款、提升整个食糖产业情绪和改善糖业的流动性，印度政府决定把食糖进口关税从35%提高到40%，同时取消免税进口原糖的政策。这两种政策都旨在抑制食糖进口，此外，政府还取消了专供加油站酒精的12.36%的消费税。不过，糖价下跌一直困扰整个食糖产业，甘蔗欠款问题一时半会儿还难以彻底解决，印度政府或会出台进一步的应对措施。

3) 厄尔尼诺潜在风险升高 厄尔尼诺抬头迹象明显，对糖价的影响也不容小觑。甘蔗适宜种植在热带和亚热带，主要生产国为巴西、印度和中国。甘蔗生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量，一般要求全年大于10℃的活动积温为

5500℃-6500℃，年日照时数1400小时以上，年降雨量1200毫米以上，然而过量的降水对甘蔗的成长则会起到适得其反的作用。 历史上，厄尔尼诺现象给巴西地区带来大量的降雨，给甘蔗收获造成严重风险。据统计，2009年7月-2010年4月发生了一次中等强度的厄尔尼诺，造成巴西中南部降水偏多。过量的降水使得甘蔗糖含量下降，最终导致巴西2011/2012年度甘蔗总产量下降6%。受此影响，国际糖价连续9个月上涨，一度飙升至32.64美分/磅，创下历史最高值，累计涨幅达119.71%。此外，2009年的厄尔尼诺还曾引发了印度40年来最严重的旱灾，导致全球蔗糖价格大幅上涨。 另外，最新数据显示巴西中南部地区糖产量同比下降8%，或表明较低的糖价对巴西糖业产生了较为明显的打击。

原糖近期在阶段性利空的情形下处于下行通道并连创新低，并没有显示出熊转牛的迹象。而从持仓来看，非商业净多头寸在1万手间徘徊，多方实力在缓慢增长，表示对后市较为乐观的情绪，但尚不能判断行情止跌反弹，下方空间有限而已。当前利空题材已炒作一定时间，若不出现新的热点，4月原糖价格或进行筑底。

三、 国内榨季结束 减产已成定局

1)榨季结束 减产成定局

国内除云南外，食糖主产区2014/2015年榨季已经基本结束，根据云南糖会上公布的数据来看，本榨季产量下降已成定局。据国家发改委称，从各产区的产量来看，2014/2015榨季国内糖市供应缺口比预期的大，有250万—300万吨的缺口。另外，15/16年榨季我广西省计划种植甘蔗面积约1300万亩，同比14/15年榨季又下降150万亩，主要是由于甘蔗收购价不断下调和甘蔗款偿还不及时等原因造成，其他主产区或也面临相同状况。

国内海南2014／15年榨季从去年12月16日至今年4月15日，比上榨季的137天减少17天，共有14家糖厂投入生产。初步统计，海南共入榨甘蔗228.24万吨，同比355.05万吨减少126.81万吨，减幅35.72%；产糖28.23万吨，同比41.65万吨减少13.42万吨，减幅32.22%；混合产糖率12.37%，同比11.74%提高0.63%；一级品率72.38%，同比70.52%提高1.86%。

广西2014／2015年榨季从去年11月1日开始，至2015年4月24日结束。本榨季广西开榨糖厂98家，同比减少4家，日榨总能力约68万吨。截至4月20日，广西累计榨蔗5191万吨，同比减少1840万吨；产混合糖630万吨，同比减少222万吨；混合产糖率12.14%，同比提高0.02个百分点；累计销糖338万吨，同比减少9万吨；产销率53.65%，同比提高12.9个百分点。

2014／15年榨季广东全省入榨甘蔗854.8万吨，预计产糖79.75万吨，比上榨季减产33%，出糖率9.33%，其中湛江产糖65.3万吨。减产的主要原因是主产区湛江经历了两场台风。

2014／2015榨季中，云南第一家糖厂11月30日开榨，开榨时间与上榨季相比推迟了10天，至4月27日全省已经入榨甘蔗1659.88万吨，产糖204万吨，产糖率12.29%，销糖80万吨，产销率为39.21%。本榨季食糖生产预计5月下旬全部结束，预计产糖226万至231万吨。

从销糖率来看，截至3月末国产糖销售数据累计为431万吨，是2003年以来的最低值。其中海南已销糖11.79万吨，同比减少5.16万吨，透露出当前食糖销售情况并不乐观。我们认为，当前糖市还面临糖企惜售的紧张局面，如果惜售程度过大而国家抛储又不作为的话，那么后市白糖现货和期货价格仍将被非理性推高。

2)云南糖会对糖业减产表示担忧

食糖形势分析会议暨中国(昆明)糖业经济发展论坛于4月29日上午在昆明隆重举行。会上报告指出，截止4月上旬，全国11家企业产量超70%，销糖率45%。会上也提出当前行业困难所在：截止3月份全国35家糖企关停解散，8000多职工失业；当前糖企制糖成本明显上升，行业到现在形成的亏损达30亿元，谨慎看待当前5500左右价格的持续性。

四、 国家对进口政策不放松 护市态度坚决

今年以来，我国食糖进口增长平稳，根据海关统计，2015年一季度，我国食糖进口100万吨，同比增长15.8%，进口金额3.8亿美元，同比增长1.3%，中国3月进口糖49.1万吨，较上年同期增长19.3%。进口前三大来源地为巴西、古巴和泰国。商务部在糖会表示，由于当前国内外食糖差价较大，存在企业无序进口情况，商务部将密切关注相关动向，会同有关部门，继续支持行业协会进一步加强行业自律，引导企业均衡有序进口。

今年开年以来，内外糖价走势背离严重造成进口利润一直维持高位，虽然通过政府出台的配额外进口许可证管理令二月糖进口确实有所下降，加之当前国内减产迹象明确，刺激近期郑糖接连上涨。虽然，政策导向并不是限制进口，而是以有序进口为主，难免会继续存在非正常进口糖进入国内的可能，但据消息称中国当前对配额外进口也有收紧之势。在国内供需存在缺口情况下，政府采用进口或者抛储来平衡供需还存在一定不确定性。

进入2015 年以来的四个月里郑糖价格已经上涨将近千元，近期围绕5600 一带震荡，而现货糖报价上涨千元以上，短期一直维持在5500 元以上。从近期的进口糖数据公布和消息面来看，虽然今年1~3 月的进口数据是近年来同期最高水平，但国家对于国内糖市保护态度明确且较为坚定。在国内外糖市严重隔离状况下，当前国内外价差超千元给予了加工商进口诱惑，但近期无论是配额内或是配额外进口糖审批都非常困难。

从国际原糖本月的企稳反弹大有见底回升气势，后期火灾恶劣天气影响下继续反弹。2015/2016年度国内糖市将面临数百外吨的供应缺口，未来弥补缺口是靠进口或是抛储有待观察。不过，参考当前4600~4800元的制糖成本，或是4100元的高关税进口成本，就可以看出当前国内糖价的泡沫化程度，政府继续严格护市的政策导向是否继续有必要或许值得考虑。而从当前我国各主产区产量来看减产已成定局，新榨季甘蔗种植面积萎缩迹象明显。云南糖会继续从以上两个方面表示了对糖市的担忧，不过仍是言多行少，对市场影响较为中性。

我们认为，政策调控进口和国内减产依然支撑糖价，不过15年以来的涨幅已经基本将两大利好基本透支，预计短期将进入5400~5700区间展开震荡走势。