棕榈油进入季节性增产周期，施压国际棕榈价格，表现弱于国内盘面。在增产周期、主产国零关税政策、天气回暖、国内油脂库存或从低位缓步恢复等多空因素交织下，后市棕榈油可能呈现宽幅振荡走势。连棕榈1509期货合约大致运行区间在4700-5100元/吨。

一、市场行情回顾

(一)期货市场回顾

就4月份国内外期货市场看，多空因素交织，令马盘涨跌两难。一方面，市场担心本月马来西亚棕榈油产量高企，供应增长，加上令吉走强，这对棕榈油价格构成压力。另一方面，政府免税政策利好，市场憧憬棕榈油出口需求改善，这对棕榈油价格构成一些底部支持。截至4月28日收盘，指标7合约月K线下跌幅度3.57%收盘价为2093令吉/吨。国内方面，基本面维持购销清淡、库存水平偏低的状态，现货价格表现抗跌的同时贸易商提价意愿不强。在消息面匮乏的情况，市场受原油期价走势以及宏观因素影响，4月连棕榈油呈现低位反弹走势，表现强于马盘。截止4月28日收盘，棕榈油1509合约月K线收盘价为4868元/吨，月上涨幅度为4.52%。

(二)现货市场回顾

第一季度我国共进口棕榈油69.67万吨，远远低于去年同期的126.91万吨，其中从印尼进口棕榈油48.915万吨，同比下降35.53%。偏低的进口水平使得4月国内棕榈油港口库存维持在低位振荡，截至4月28日港口库存为40万吨，比上月末减少10万吨左右，减幅为18.6%，令现货价格表现抗跌，各港口现货价格维持在4900-5050元/吨区间运行。

二、影响因素分析

季节性增产周期，推升主产国库存

马来西亚棕榈油局(MPOB)棕榈油4月10日公布的月度供需报告显示，2015年3月份马来西亚棕榈油产量为149.5万吨，创下4个月来的新高，环比增幅达到33.3%，同样高于原先预期的132万吨。产量意料之外的增长幅度，推高库存增加至187万吨，创下三个月来的新高，高于2月底的174万吨。

从棕榈油生产季节性来看，从3月份开始产量持续回升，直至9-10月份达到峰值。据马来西亚棕榈油协会(MOPA)发布的数据显示，2015年4月1日到20日期间，马来西亚毛棕榈油产量比上月同期提高17%，这一数据验证着棕榈油进入季节性高产期，若以此比率作为参考，4月份马来西亚棕榈油产量将达到174万吨左右，高于去年同期的155.6万吨。印尼方面，路透社称，印尼3月棕榈油产量为239.7万吨，高于2月的204.9万吨，增产周期将延续产量回升的状态。

零关税政策支持，出口需求增幅扩大

据船运调查机构ITS发布的报告显示，2015年4月份前25天马来西亚棕榈油出口量为904,112吨，比3月份同期的856,474吨提高5.6%。作为对比，4月份头0天的棕榈油出口量为701,560吨，比上月同期提高9.6%。在4月份将关税提高到了4.5%后，4月份马来西亚和印尼政府均表示5月恢复毛棕榈油零关税政策，这使得部分贸易商为了减少进口成本，将一些原先计划在4月份采购推迟至5月份，这可能导致4月底马来西亚棕榈油库存增加。同时5月出口需求有望得到明显改善，届时对棕榈油市场形成一定支撑。

价差缩窄&天气转暖，进口量水平提高

由于国内棕榈油库存低位运行，而马盘则受制于增产忧虑，国内外价差出现明显缩窄，进口棕榈油亏损幅度缩小至100元/吨以内，甚至一度转向正收益，这有利于提振进口商进口意愿，再加上气温回暖亦促进需求，后期进口棕榈油到港进度有所加快。根据船运调查机构TIS数据显示，4月1-25日我国进口棕榈油18.651万吨，远高于上月同期的5.217万吨，这一数据验证我国进口数量增幅扩大的事实，预计4-5月到港量将超过90万吨。

截至4月，我国棕榈油港口库存为40万吨左右，为五年内偏低水平。正如上文所述，4月开始棕榈油到港量恢复，4-5月到港量超过90万吨，其中4月到港量可能接近50万吨，高于40余万吨的月均消费量，港口库存下降趋势难以保持。由于棕榈油消费旺季还未到来，进口水平的恢复将使库存得到补充，后期有望缓步回升。另外，5-6月国内大豆供应趋于宽松，开机率水平或推高至较高水平，而消费需求低迷，库存难以长期保持低位水平，后市可能呈现小幅回升的趋势。

传言农产品增值税调低，导致远期成本下降

市场传言，我国营改增政策已提交国务院审批，拟将现行增值税4档税率简并为3档，保留17%、11%和6%税率，取消13%税率。其中，适用13%税率货物中与农业生产和居民生活相关货物(如农业生产资料、农产品、自来水)的税率下调为11%，相应将购进农产品的扣除率由13%下调为11%，将化石能源等货物(如天然气、煤气)的税率上调为17%。三个行业营改增可能在2015年10月1日全面实施。此次税率额调整将有利于我国相关产品的市场竞争力提升，预计将在5月份得到确认。目前我国大豆、毛豆油、棕榈油等农产品的进口增值税为13%，若按上述政策调降至11%，这些品种远月的进口成本将出现下降。为了大致判断税率较低对上述品种进口成本的影响，按照4月末进口成本计算，进口大豆成本下跌60元/吨左右，而毛豆油、棕榈油成本跌幅则高达100元/吨-120元/吨。

(六)厄尔尼诺题材再现，静待时间验证

去年第二季度开始厄尔尼诺题材一再被市场关注，但是实际并未发生，今年此题材席卷重来，3月份澳大利亚气象局以及美国气候预测中心分别发布今年厄尔尼诺发生几率在50%-60%。厄尔尼诺的发生可能对东南亚地区造成天气干燥，从而影响主产国棕榈油单产及产量。经过去年厄尔尼诺题材的寄望到落空，市场对此题材可能会保持较为谨慎的态度，对市场影响有限，仍需等待时间的验证。

三、小结

4月份遵循季节性增产周期，而出口需求相对低迷，预计产量增幅大于需求，4月底马来西亚棕榈油库存增加是大概率事件，对市场构成压力。与此同时，由于5月零关税政策使得部分4月出口需求转向5月，届时出口需求有望得到明显改善，届时对棕榈油市场形成一定支撑。市场多空因素交织，预计马来西亚棕榈油期货呈现偏弱振荡格局。马来西亚棕榈油局(MOPB)将于5月10日发布官方产量库存以及出口数据。国内方面，国内外价差收窄，进口亏损幅度减小，再加上天气回暖，提振进口商进口意愿，再加上气温回暖亦促进需求，后期进口棕榈油到港进度有所加快，但消费旺季还未到来，国内库存有望止降回升，对棕榈油现货价格的支撑作用减弱。

综上所述，棕榈油进入季节性增产周期，施压国际棕榈价格，表现弱于国内盘面。在增产周期、主产国出口改善预期、国内油脂库存或从低位缓步恢复等多空因素交织下，后市棕榈油可能呈现宽幅振荡走势。连棕榈1509合约大致运行区间在4700-5100元/吨。