预计国债期货继续走强概率较大

周三国债期货盘面波澜不惊，五年期国债期货主力合约最后微幅收涨0.04%，十年期国债期货主力合约最后微跌0.02%，两者成交量维持较低水平。两个国债期货品种目前处于振荡寻找突破阶段，继续走强概率较大。

经济下行压力不减，市场期待更多利好

从近期密集出台的宏观数据上看，经济下行压力仍然较大。今年一季度GDP数据已全部出炉，包括北京、上海在内的10个地区GDP增速没有达到7%。中国4月汇丰制造业PMI初值49.2，创12个月新低。3月社会零售总额、工业增加值和固定投资等数据均不及预期。自去年年底开始，央行已经实施多次稳增长货币政策。自3月起陆续公布的数据继续回落说明稳增长货币政策产生的效果还不太明显。

在经济结构转型的新常态下，稳增长成为近期的重点。国务院总理李克强表示，中国经济下行压力仍在上升，中国需为面对更大的经济困境做好准备，需要加大定向调控力度。针对目前国内的经济状况，政府一直在进行政策上的托底。央行方面，偏松货币政策的边际作用已经不高，效果也不佳。目前市场对于央行降息预期的进一步期待，可能将在一定程度上提振国债期货的多头走势。

存款准备金率仍有很大下调空间

在增长乏力，各项经济指标低迷之际，中国版量化宽松（QE）的传闻再次甚嚣尘上。近期多家外媒报道中国将推出宽松政策。无独有偶，央行副行长易纲近期也表示，货币政策还有非常充分的工具箱。此次QE并非新鲜事物，而是前期定向再贷款、PSL、MLF、SLF等各类定向政策工具的延续和系统化，可以称之为缩减版QE。但中国缺乏一个统一的信用市场来让针对市场某一特定部分的QE产生波及效应。

笔者认为，在经济寻找到新的内生增长动力之前，不太可能最先启用QE。最先启用的工具应该是放开抵押补充再贷款（PSL）的抵押品范围。此外，中国现阶段基准利率仍远高于零，存款准备金率仍有很大下调空间。无论是直接降息还是降准，都能起到稳定流动性、引导实际利率下行的作用，效果更为直接。此外，包括一些定向流动性工具，央行也未减少使用频率。此外，PSL合法抵押物范围的扩大，依然是近期的最优选项。因此，笔者认为，目前还未到央行需要启用QE来补充流动性的程度。

央行公开市场操作“无为而治”

本周央行公开市场继续“无为而治”，无逆回购到期，也无正回购、央票到期。周二央行公开市场未进行任何操作。周三，央行公开市场一级交易商可申报7天逆回购，14天和28天正回购及三个月央票需求。上周公开市场逆回购操作两个月以来首次暂停，主要是由于央行降准导致资金价格大幅回落，央行暂停注入流动性，资金面仍处于宽松态势。银行间资金价格回落，对企业融资成本降低有限。目前实体经济融资成本居高不下，要降低资金成本，还是需要降息，我们维持年内利率将继续下降的判断，中长期利多国债期货。

证监会上周四公布了新一批25家公司IPO名单，预计冻结资金在1.5万亿元至2万亿元之间，自5月4日起开始募集，预计对短期资金价格有所冲击。今后新股发行将更频繁，新股供给适度加大。虽然受到供给压力及股市资金分流的冲击，但降准和社保基金入市等一定程度上缓解了资金压力。短期来看，IPO对于期债的影响在近期逐步减弱。