基本面来看，需求并未达到预期高度，但市场仍有期待，而且供应有一些潜在的减少疑虑，也提供一定支持。我国央行行长周小川表示国内资金流入股市也是对实体经济利好，李克强总理虽然下调 2015年经济增长目标至 7%，但强调要“顶住下行压力，保持平稳增长”的态度，如数据继续不佳，则稳增长压力将倒逼货币政策进行更大力度的放松，未来货币政策逐步宽松的可能较大，以对冲实体经济下行风险，央行再度降准和降息的预期增强，当然疲软的数据本身依然还将令市场对需求恢复的程度产生担忧。美元的波动性增加牵制铜价上下空间。技术上看，反弹格局并未遭到破坏，但遇到去年 12 月震荡区间下沿压力，在 4.4 万元附近将有一番争夺。

整体来看，铜价在跳跃性上涨后，需要对涨势进行消化整理，因此，二季度仍有旺季行情和政策期待带动的上涨机会，但短线波动可能较大。预计 4 月份 LME 三个月期铜均价为 6100 美元/吨左右；SHFE三个月期铜均价在 43500 元/吨左右。

一、宏观经济

1.1 近期美元剧烈波动很大程度决定铜价

3 月初良好的美国数据巩固了对美联储将在今年升息的预估，带动美元大涨，期间一度突破 100 大关。欧洲央行 3 月 9 日启动量化宽松计划，规模达 1.1 万亿欧元的购债计划拖累该地区公债收益率跌至负值纪录低位，欧元也因此下挫，此外对希腊财政的担忧重燃，加之中国数据继续疲弱，这造成铜价反弹再度遇阻回落。之后美元连续出现下滑，因投资人担心美元涨得过快过急，可能影响到美联储的通胀目标，进而令美联储对今年升息更为谨慎，市场认为即便“失去耐心”，也并不意味着美联储一定会很快加息，美联储声明发布后，美元兑欧元和英镑创六年最大单日跌幅，兑欧元一度急挫达 3%，美元疲弱盖过了美国经济增长预期下调的影响，非美以及商品价格均大幅走高。

近期美元的剧烈波动和市场对美联储加息的预期，是造成铜价强劲反弹和后续反弹不力的重要因素之一，后续美国经济数据还将继续引发美元的震荡和市场预期的变化，进而对铜价产生极大影响。

1.2 我国对政策期待扶助铜价

近期铜价对中国的经济数据继续表现的较为敏感，3 月已经逐步进入传统开工旺季，不少数据仍低于预期，显示经济下行压力依然存在，对铜价并不利多。但这也令市场对政策上会加大稳增长力度的预期继续升温，李克强总理 3 月 15 日就表示，中国今年经济预期增速调低为 7%左右，实现这个目标并不容易，但运用政策的回旋余地还比较大，有能力保持经

济大盘和基本面向上，这样的表态以及市场对中国政府后续将采取措施确保经济成长的期待依旧，令铜价获得支撑。而且考虑到围绕着一带一路基建投资项目等将陆续上马，因此当前市场依然普遍认为货币宽松不会停止，再次降准降息只是时间问题，对政策的期待不时起到支撑或推动铜价的作用。

二、铜基本面

2.1 铜进口下滑 产量同比大增

国家统计局数据显示，1-2 月国内精铜产量为 119.6 万吨，同比增 15.7%。中国 2 月份进口精铜 21.2 万吨，环比下滑 29.5%，同比减少 24.2%。这一度引发亚洲市场的负面反应，但市场意识到数据是受到春节假期晚于常年所扭曲，并不能反应真正情况，并预计未来几周市场需求可能将会走强，因此数据对于铜价没有明显利空作用出现。同样，2 月进口铜精矿75.8 万吨，环比下滑 18.4%，同比下降 0.8%。2 月进口废铜 18.7 万吨，环比减少 39.0%，同比减少 24.7%，其中固然有春节因素的原因，但很大程度也是废铜进口依然不畅，年内废铜进口都无望有大的改观。

3月产量较2月明显回升；进口也将在春节后增加，消费有起色但并不明显，国内精铜供求依然呈现为过剩局面。

2.2 预计旺季消费即将回升

统计局有关主要终端用铜产品产量整体表现不佳，发电设备、电动机、空调、变压器等产品产量同比均有下滑，虽然汽车、冰箱、冷柜的产量同比增加，但增幅均不及去年同期；只有电线电缆产量表现相对较好，同比增 11.3%(去年同期为下滑 5.9%)。中电联数据显示，1-2 月份，全国电力供需总体宽松。主要受经济趋缓及气温偏暖等因素影响，全社会用电量增速同比回落，工业用电量增速低于全社会平均水平。1-2 月份，全国基建新增发电生产能力 1342 万千瓦，比上年同期增加 678 万千瓦；1-2 月份，全国主要发电企业电源项目新开工规模 1550 万千瓦，比上年同期增加 743 万千瓦。1-2 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 403 亿元，同比增长 42.0%。1-2 月份，全国电网工程完成投资 331 亿元，同比下降 17.4%。建设新增 220 千伏及以上变电设备容量 3084 万千伏安，交流线路长度 4738 千米，分别比上年同期多投产 410 万千伏安和 538 千米。统计局数据显示，1-2 月国内铜材产量为 228.3 万吨，同比增 2.0%，增幅比去年同期下滑 3.8 个百分点。

综合各项数据来看，1-2 月国内铜消费较为清淡，同比基本持平，预计 3-4 月份消费有望回升。

基本面来看，需求并未达到预期高度，但市场仍有期待，而且供应有一些潜在的减少疑虑，也提供一定支持。我国央行行长周小川表示国内资金流入股市也是对实体经济利好，李克强总理虽然下调 2015 年经济增长目标至 7%，但强调要“顶住下行压力，保持平稳增长”的态度，如数据继续不佳，则稳增长压力将倒逼货币政策进行更大力度的放松，未来货币政策逐步宽松的可能较大，以对冲实体经济下行风险，央行再度降准和降息的预期增强，当然疲软的数据本身依然还将令市场对需求恢复的程度产生担忧。美元的波动性增加牵制铜价上下空间。技术上看，反弹格局并未遭到破坏，但遇到去年 12 月震荡区间下沿压力，在 4.4 万元附近将有一番争夺。

整体来看，铜价在跳跃性上涨后，需要对涨势进行消化整理，因此，二季度仍有旺季行情和政策期待带动的上涨机会，但短线波动可能较大。预计 4 月份 LME 三个月期铜均价为6100 美元/吨左右；SHFE 三个月铜期货价格均在 43500 元/吨左右。