上周沪胶来了一波期现价差修复的行情，期间美元的强势，以及下游消费尚未企稳，现货价格持续阴跌对期价的拖累超出我们的预期，这些因素也使得橡胶期货价格快速向现货价格靠拢。目前期现价差已经回归不少。

国内交易所的仓单库存截止上周末156503吨（-8403），库存压力有所减缓；期货仓单量122100吨（-9420），连续三周增加后的首次减少。青岛保税区的库存截至2月底为21.08万吨(+3.08)，增幅比较明显，跟春节期间到港量大有关，这也是施压上周胶价的因素之一。日本港口的橡胶库存近几周开始持续减少。

胶水与烟片的价差也基本回归到正常水平。上周末有消息称，泰国从上周末开始停止收储胶水原料的举措；如是，泰国的胶水价格将不再维持之前的持续上涨态势。主力合约较现货升水300元/吨，在期货价格的快速下跌下，升水明显缩小，利于天胶价格的企稳。替代品方面：天胶与顺丁及丁苯的价差有所缩小，合成胶与天胶的价差开始缩小，会使得复合胶对天胶的替代效应有所弱化，也利于天胶价格的企稳。

下游轮胎开工率方面，截止6日，全钢胎企业开工率54.62%（+35.85%），半钢胎企业开工率59.59%（+18.36%），到本周末，因元宵节后开工的恢复，开工率水平基本恢复到了春节前的水平，后续回升与否还需进一步的观察。

综合以上来看，我们认为，美元的强势还将对天胶价格有压力，而下游尚未完全恢复短期也难看到现货价格有支撑，这两个因素还将对下周的天胶期货价格有影响。但同时，我们认为天胶下方的空间也比较有限，主要是几个方面的因素决定，首先是季节性的支撑还在，停割期使得天胶的供应偏紧，其次是内外价格到挂也会支撑国内价格；另外上周末的交易所库存及仓单有所减少，一定程度上减轻了天胶的压力；最后是替代品价差的缩小以及期现价差的缩小都有利于天胶的企稳。而最后还有一种预期的存在就是国内基建投资项目在后期应该会陆续反应，但时间可能要推迟到4月份，届时对天胶下游的拉动预期暂时还没有被推翻，但基于今年国内GDP的下调，反弹的力度也要打折扣了。总体我们认为，美元的强势，原油的走弱使得下周天胶或将继续弱势运行，而短期可能有止跌迹象，步入震荡期，或呈现先弱势后止跌的走势。建议前期空单继续持有，多头还得继续等待买入机会。