虽然印度尼西亚的强势政策惊扰了国际棕榈油的“酣梦”，令期价大幅攀升，激起阵阵“涨”声，并带动国内市场触底上扬，大有二月“龙抬头”的迹象，但“惊喜”之余，风险也是相伴而生，主产国出口下滑的忧患仍是不可回避的事实，豆、棕油价差的低位运行无形限制了棕榈油需求端口回暖，高端油品库存高度膨胀令低端油品进一步上涨的空间大打折扣。在一厢情愿的强政策背后，弱势基本面并未发生根本好转，短期利多的实质效果还有待观察，多头在被压抑过久的爆发之后，市场情绪有望逐渐回归理性，对应的可能是BMD盘面的技术性修正以及连盘期价的弱势调整，投资者追涨必须谨慎。

政策利好或不具持续性

2月份以来，印尼政府上调生物燃料补贴标准成为主导棕榈油市场的新引擎，市场买兴被大大激发，令BMD毛棕榈油期价连续上行，基准合约自2100林吉特/吨一线一路攀升至2350林吉特/吨附近，暗示前期市场悲观心态被陡然扭转，对于未来价格前景重新赋予较好期待。

但是，仔细剖析政策细节不难发现，印尼将生物柴油补贴额度由1500卢比/升提高至4000卢比/升，低于之前政府讨论的5000卢比/升，且仅对销售给印尼国有石油公司Pertamina的生物柴油进行补贴，实质用意在于保护国内生物柴油产业、刺激国内棕榈油消费，说明政策的最终执行情况和实际效果都需要时间检验，存在较大的不连贯性或不可控因素，且对未来出口没有利好提振。

进一步梳理近几年印尼棕榈油的工业消费情况，自2013/2014年度以来，棕榈油工业用量每年几乎增加100万吨左右(美国农业部预估数据)，基本配合了印尼政府对生物柴油行业发展的强劲支持状态，但始终未能阻止其棕榈油期末库存逐年攀升的势头，供需宽松的环境并未因政策的发力而彻底转折，而且工业需求的被动增加部分一定程度上是以生物柴油过剩的库存来驱动，暗示终端实质消化能力没有跟上，对于政策利好的考量需要一分为二看待，炒作的可持续性值得怀疑。

从国际原油角度看，近两周以来，供应面可能产生收缩的预期使得油价有所“躁动”，同样提振植物油市场走强，但累计供应过剩的事实已不断形成强大的库存压力，将增添油价反弹阻力，原油对植物油的刺激作用有望弱化。而且，当前BMD毛棕榈油较IPE原油的溢价水平已由300美元/吨下滑至200美元/吨，暗示棕榈油继续觅寻的生物能源属性支撑已有所“退步”，期价回调将在所难免。

弱需与胀库事实难以回避

连续两个月的去库存效应，较好迎合了棕榈油的探底回升形态，不过，在经历库存大幅回落之后，未来之路依然面临诸多坎坷，市场对新季棕榈油产量问题已不再那么悲观。根据马来西亚棕榈油局(MPOB)的最新报告，受洪涝灾害影响，1月份马来西亚棕榈油产量环比减少14.96%，至116.1万吨，使得月末库存下降12.18%，至177万吨，处于近6个月以来最低水准，但出口情况却依然没有丝毫起色，环比下滑22.07%，至118.4万吨。

随着季风性气候特征减弱，2014/2015年度东南亚地区棕榈油产量整体丰收仍是大势所趋，倘若出口需求不能同步跟进，库存止跌回升的概率将会大大增加，届时，期价的升势动能会受到阻碍，或许目前这种情形正在上演，毕竟2月开局马来西亚棕榈油出口仍显萎靡，1~10日出口环比较少16%，至29.9万吨，对行情续涨必将产生压制力，BMD市场要想跃居2400林吉特/吨之上交投还差一定火候。

国内来看，近期连盘走势的被动跟涨性反映出基本面的疲软，不仅在于竞争力缺失、需求断档，更在于高端油品库存高企对价格走势的束缚。

首先，随着春节日益逼近，备货需求已经结束，贸易商心态变得更加谨慎，豆油成交继续放缓，棕榈油交投日显清淡。华南地区24度棕榈油报价在4950元/吨，实际成交可议价，与期货主力1505合约基本平水，一定程度表明现货偏强状态面临威胁，需求将逐渐步入淡季，施压于盘面走势。监测显示，1月份国内棕榈油表观消费预估为45万吨，环比下降14.94%，暗示终端采购兴趣不足，而且，豆、棕油价差偏低的水平(当前约在650元/吨)，无疑会限制棕榈油需求的释放，不利于期价再度“张扬”。

其次，菜油低位滞涨令棕榈油进一步上冲空间受限，无形中给棕榈油市场扣上了价格帽子。上周，国储菜油拍卖成交率和成交均价双双回落，分别为15.22%和5806元/吨，暗示终端对高端油品的不买账态度，鉴于去库存化过程面临较多难题，菜油走势仍显迷离，这对棕榈油涨势的进一步铺展明显不利。

盘面上，在政策利好由外向内传导中，伴随的是外强内弱和棕榈油独舞、菜油弱势徘徊的形态，在菜油期价相对于进口报价处在较为合理的估值背景下，连棕榈油期价反弹或存在透支现象，预计一季度P1505合约较难上升到5050~5100元/吨之上的高度、逆转熊市结构，建议多单逢高离场。