白糖期货价格中期走势分析最近一个月以来，白糖期现货价格出现了一波快速上涨的行情，其中现货价格上涨500元/吨，期货价格上涨600元/吨，我们认为此轮上涨的驱动力主要来自于以下几个方面：

第一、国内减产超预期是驱动本轮糖价上涨的主要原因。截至1月底，国内食糖累计产量为478.6万吨，同比减少173.5万吨；预计本榨季广西食糖产量为720万吨，全国产量为1150万吨，较之前的预期减少50万吨，这意味着2014/2015榨季国内食糖产需缺口将扩大至290万吨。巨大的产需缺口是支撑国内糖价企稳回升的重要基础。

第二、驱动糖价上涨的另一个重要因素是进口量得到控制。市场一直流传2015年食糖年度进口量将被限制在380万吨以内，但这一信息既没有被官方否认，也没有得到正式承认。自2014年11月1日起配额外进口食糖被纳入自动进口许可管理范围，进口收紧的预期就不断被强化，引发市场产生对糖价大幅上涨的预期。

第三、糖厂惜售，产业链中下游补库意愿强烈。2014年前三季度，由于糖价持续下跌，很多贸易商都采取低库存甚至零库存进行经营，而2014年10月以后现货价格开始大幅上涨，贸易商补库意愿逐渐增强。大型贸易商已经将库存增加至牛市年份的五成左右，更多的贸易商在等待现货价格下跌进行二次补库。特别是新糖上市以后，新糖逐渐成为抢手货，糖厂采取每日限量供应的形式来限制总供应量，激发了市场的采购热情，期货价格与现货价格联动，市场情绪高涨，推动价格不断走高。

从国内基本面来看，虽然产销数据支持国内糖价已具备由熊转牛的条件，但国内糖价大幅上涨还存在一些不确定性因素。

第一：虽然本榨季国家对配额外进口实行自动进口许可管理，行业自律也做了不少工作；但2010年以来，沿海地区新建了大量原糖加工产能，如果这些企业无米下锅，那么行业规则就会形同虚设。考虑到国内外价差再次扩大到历史较高水平，能否有效控制进口数量，还是个未知数。

第二：国内糖价很难脱离国际糖价走出独立的行情，但国际糖价在2015年欲步入牛市，还存在诸多不确定因素。

第三：2015年上半年食糖供应较为充足，消费市场短期不会出现严重短缺的情况，此外，牛市第一年的价格往往是恢复性上涨，市场对于现货价格年度均价的预期比较低，价格过快上涨会使得套期保值需求增加，从而对价格形成压制。

综上所述，我们认为国内糖价虽已具备由熊转牛的条件，但还需各方配合，预计2015年上半年国内糖价将以区间宽幅震荡为主，下半年可能迎来较大幅度的上涨，具体上涨的时间和空间，受气候及实际减产情况而定。中线操作建议：在2015年2季度前，以区间宽幅震荡对待，在4800-5400之间高抛低吸；2季度后，操作上以逢低买入做多为主；以上操作建议的仓位均控制在三成以内。