新融十条为商品期货市场引活水

新“融十条”无疑成为近期市场的关键词。本周三，为了缓解融资成本高企的问题，国务院常务会议连出10条办法，再度释放金融改革提速的信号。

分析人士指出，流动性的改善，为大宗商品市场引入源头活水。企业对商品的供给和消费增加、商品持有成本下降、其他渠道资金流入商品市场等因素，有利于商品价格平稳运行。

新“融十条”引源头活水

问渠哪得清如许，为有源头活水来。11月19日，国务院常务会议提出增加存贷比指标弹性、抓紧出台股票发行注册制改革方案、支持跨境融资、加快利率市场化改革等10条办法，旨在缓解融资成本高的问题。有人预测，若非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款，理论上的最大值是释放7.4万亿元人民币信贷。

“从新‘融十条’来看，降低企业的融资成本依旧是未来政府工作的重点，特别是在经济转型、不宜进行大规模投资和财政刺激的前提下，降低企业融资成本，激发企业获利，以便通过供给来实现经济稳定，给改革红利带动需求回升提供缓冲的时间。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，对于商品市场而言，一方面，企业利润会因资金成本下移而有所改善；另一方面，无风险利率下降可能带动商品的持有成本下降。因此，商品市场将在一定程度上受益。

目前，在大宗商品处于下行周期的宏观环境下，涉足大宗商品的多数企业存在融资问题，行业洗牌或在所难免。“如果优质企业可以撬动金融杠杆，不受到融资限制，那么行业整合以及调整速度可能会更加顺畅，对于大宗商品市场无疑是有利的。”光大期货分析师孙永刚表示。

此外，其他渠道进入的增量资金也将有助于商品价格上涨。南华期货研究所高级总监曹扬慧分析，市场流动性增加的同时，无风险利率、信贷利率、理财产品收益率等都可能出现下降，有可能导致更多资金流入商品市场，从而对商品价格起到一定推升作用。

“从心理层面而言，新‘融十条’说明相关部门提振国内经济、出台利好政策的态度，对市场心态转暖有一定促进。”兴证期货分析师李文婧表示，此外，从内容上看，新“融十条”将促进前期央行放的“水”流动到实体企业，增加生产连续性的同时增加了商品供给，增加原料需求的同时增加了商品消费。有利于商品价格平稳运行。

后续“水”量如何？

源头活水的后续水量有多大？这是市场关心的问题。

对此，接受中国证券报记者采访的业内人士普遍认为，未来的货币政策，总体还是以定向宽松、总量控制为主，下一步存在降低存款准备金的可能性。不过，总体而言，中央稳健的货币政策尚难以改变。

“下调存款准备金率的概率存在，但目的此举应是为了对冲增加信贷指标弹性等措施导致的结果。而降息则是一味更猛的药，目前我国的经济状况总体处在平稳回落当中，CPI也在可控范围，还不需要开猛药。”曹扬慧表示。

中金公司表达了类似的观点，指出央行可能通过降准的方式对冲存款准备金缴纳范围扩大的影响，可能将存款准备金率下调2-3次。

值得注意的是，目前国内金融市场存在的是结构问题，简单扩充流动性不能解决当前市场利率偏高的局面。孙永刚指出，新“融十条”的内容都是在解决国内金融市场的结构性问题，只有这样才能有效解决金融服务实体，使金融市场起有效配置资源的作用。

“降息本身并不能改变企业融资成本高的问题。因此，年内下调准备金率的可能性不高，央行可能仍然以其他各种方式给市场注入流动性，下一步货币政策仍然会维持稳健，但财政政策会更加积极。”李文婧认为。

商品牛市尚待标本兼治

2014年，大宗商品市场无疑延续着熊市格局。据中国证券报记者统计，今年以来，文华商品指数已累计下跌近14%。从流动性角度看，在即将到来的2015年，我国大宗商品市场可能出现什么走势？

“中国经济已经进入了一个新常态，大宗商品市场也要逐步适应这个新常态。”曹扬慧认为，展望后市，大宗商品市场总体上应该是一个相对疲弱的态势，中期没有强有力的动力来推升，反而是向下的压力稍微大一些。不过，商品市场已经经历了三年多的熊市，继续大幅下行的动力已经大幅减弱。

“从流动性来看，目前中国市场问题是结构性问题，货币工具无法将其彻底根治，需要通过改革来解决流动性总量庞大、而局部紧张的悖论。因此大宗商品市场不要寄希望流动性泛滥而带来的翻身机会，而是需要做好长期底部徘徊的准备。一些商品可能因成本下降或者供应改善而带来结构性机会，不过像2003年-2008年由需求高速增长带来的牛市还遥不可及。”程小勇分析。

李文婧也指出，目前流动性的注入还不足以驱动企业备库，因此不会使得企业需求出现大幅提振，市场仍然处于去产能的过程，商品市场价格转牛可能性仍然不大。

不过，不同商品有不同的基本面，新常态下，很多商品也会表现出其特性。市场人士分析，比如黑色系列是商品当中最为疲弱的品种，这跟我国钢铁产业的现状密切相关；而有色系列表现略强；农产品则由于一些政策方面的改变打乱了步调。“总体来讲，农强工弱的局面可能会延续，所以在总体偏弱但又进退维谷的情况下，投资者可以考虑进行一些对冲操作。”曹扬慧说。