基本面支撑望凸显 国债期货企稳概率增加

基本面方面，经济与通胀双双走弱提振债市，但由于短期内市场对于央行全面降准降息的预期的落空，债券“恐高”现象凸显，国债期货出现了明显的回调。

进而加之，短期内资金面受到IPO压力，压制期价的上行空间。我们认为在基本面的支撑下，期价的下跌幅度不大，而从中期来看，央行的宽松政策也并未止步，期价短期内向下寻支撑。中期来看，逢低买入依然为较好的投资策略。

从中长期来看，美元市场强势运行，国内输入性通缩风险较大，基本面方面对期价的托底效应仍在。具体来看，10月通胀低位运行，通缩风险加大。而通过笔者研究发现，进入到09年以后，国内通胀与美元指数的负向关系表现明显，输入性通货膨胀对国内的通胀水平已经不容忽视。而在近期美元持续强势的背景下，国际油价和其他大宗商品价格下跌，PPI通缩短期或仍将恶化，国内通缩风险不减。

而从另一个方面来说，货币政策仍有一定的加码空间。而从第三季度央行货币报告中，央行确认了向银行进行宽松政策的操作，但却避重就轻的谈论了融资成本下降的成果，而根据我们观察，在第三季度融资成本并未见明显走低，虽然债券市场利率明显下行，但占据融资成本大头的机构贷款利率不降反升，3季度金融机构贷款利率为6.97%，比2季度的6.96%略有上升。在这背景下，笔者认为央行的宽松步伐仍未终止，货币政策仍有待加码。

而近期有外媒报道称，在12月份的中央经济工作会议上，政府将讨论把2015年经济增长目标定在约7%或7%以下，并调降M2增长目标，从13%降至12%。而下调M2增速的预期，使得短期内市场对于央行未来继续放水的预期有所减弱，降准降息的预期有所消退。但笔者认为，央行调控的重心从数量型工具向价格型工具转变的迹象明显，即便是下调M2增速也无碍债市牛市的继续。

整体我们认为国债期货中期多头趋势未改，未来依旧看涨国债期货，价格走势虽然受到回调影响，但基本面托底效应仍在，大幅下跌可能性不大。而近期国债期货波动幅度明显增加，请投资者做好仓位管理。