国债期货放量大跌预示债市开始调整

国债期货连续两天放量大跌，国泰君安指出债市存在一定泡沫，机构获利回吐动力增强，加之股市表现良好、债券融资规模持续上升，债市基准曲线可能出现一波50bp的回调，建议投资者暂时离场观望。

国泰君安债券研究团队在最新的报告中指出，目前有三个重要因素可能影响市场的波动：

（1）利率债绝对收益率已经逼近中线极限位置，机构获利回吐的动力非常强。10年期国债、非国开、国开目前收益率分位数分别处于2009年至今46%、28%、25%的分位数水平，金融债已经低于历史中位数很多，回到了2013年6月份的收益率水平。本周公布的10月份CPI1.6%并未超出预期，债市收益率继续大幅下行属于市场宽松预期的惯性，已经有“泡沫”迹象。在这种市场情况下，市场情绪开始变得脆弱，对“风吹草动”（包括数据、政策、股市、国债期货的异常波动等等）异常敏感。

（2）本周即将公布10月份数据，融资数据或将超市场预期。7月份之后贷款数据有所回升，而从10月份信用债融资情况来看，短融中票净供给有明显回升，整体信用债净融资额年内仅次于4月份，11月份第一周净供给情况来看，债券融资仍然继续反弹，显示实体经济融资需求有所回升。尽管10月份中采PMI继续环比下滑，经济仍弱势运行，但须警惕融资层面数据的领先性。

（3）股市表现抢眼引发大类资产配置转换担忧。近期股市表现抢眼，从7月底上证综指上涨400点以上，债市同时走牛。但我们认为“股债双牛”的基础是基本面见底且流动性持续宽松，历史上来看股债双牛时间一般不超过三个月，股市持续上涨引发的大类资产配置转换将不利于债市，而近期沪港通、国企改革等因素持续带来股市利好，债市受冲击的风险在增加。

国泰君安指出，国债期货连续两天放量大跌，可能是债市调整开始的“信号”预计调整幅度可能在50bp左右，建议投资者暂时规避市场下跌风险，大幅降低中长期利率债/高等级信用债仓位，等待新的入场时机出现。