国内大宗商品期货延续波动率抬升气氛

十一之后，国际金融市场、国内大宗商品期货延续了节前波动率抬升的交易气氛，欧美股市与原油价格的下跌成为市场焦点，而铜市虽然在技术趋势下终于在昨晚将低点下拉到6500-6600美元，但客观看，从9月初开始的此轮阶段性跌势，铜价实际下跌的节奏比形态上的弱势显得“迟滞”，且在6800美元、6600美元都出现了相当的抵抗。因此，尽管当前铜价再度下撤“一城”，但交易的节奏仍很重要，踏空者仅凭借技术形态果断追空不如观察市况逢高入空。

基本面，继2013年，2014年10月国际铜研究小组再度大幅修正了其对全球精炼铜供求平衡的判断。该组织认为，2013年全球精炼铜供应短缺27.2万吨，而2014年最早预计的可能出现68.1万吨的过剩量被连续下调到今年4月的预期过剩40.5万吨后，在最新的预测中又快速转变为供应短缺30.7万吨，意味着铜市在2010年后连续出现了5年的供应短缺，同时2014年的短缺量也是近些年最大的。对2015年，该机构认为铜市将转为过剩，过剩幅度在39.3万吨，4月预测的过剩量是59.5万吨。从机构预期与市场价格考虑，短缺缺口很可能是国储采购引起的，而供给端也遇到了诸如印尼铜精矿输出、增产不及预期的影响。不过，由于供应环境已经发生改变，铜均价已在今年继续下移，铜精矿加工费上扬到110-130美元区间，以及明年精铜贸易长单升水保持不变甚至有所下调，都反映了供应的改善，并对铜价长期施压。

眼下，铜价技术形态快速转弱，大有跌破6500美元，甚至走出今年新低的势头。不过，客观看，就有色金属板块今年二季度以来都出现了较强的库存消化趋势，而且，对铜市来说，继续下跌的速度与幅度最重要的取决于四季度基础设施建设的落实程度。由于国内经济形势7月以来的压力不断增大，除稳固房地产市场的各项措施外，基础设施建设重视度颇高，铁路投资前8个月已投资过半，四季度利用枯水期的水利建设提上日程，但我们曾说过的2014年电网投资的进度可能存在的潜力最大。2014年国家电网的预期投资增速高达14%，而中电联统计的数据显示上半年电网投资增速是负的0.6%，这意味着电网投资应该有发力的空间。

结合国内稳定经济环境的力度加大，立足于降低融资成本，改善投融资环境，综合看，笔者认为内外盘铜价此波继续下跌的空间可能受限。操作上，前期建议介入的背靠4.86万持有的空单可部分回吐获利。以销定产的铜下游保值企业，或可增大买入保值的批量。