期货研究所或将“变形”

“休个假回来，研究所就没有了。”研究员小吴所在的一家中小型期货公司日前发生了一场内部“地震”。

随着传统经纪业务逐步下滑，期货公司之间竞争加剧，为缩减运营成本，小吴和研究所的其他同事都被调配到其他业务部门，此前从事油脂研究的小吴去了农产品事业部。现在，他不仅要提供一些研究报告、策略指导等，还有一定的客户保证金额度需要完成。

据中国证券报记者了解，即便一些实力较强、规模较大的期货公司，仍保留了研究中心的完整体制，但在“全员营销”的导向和业务考核的巨大压力下，一些期货公司实质上进入了一种“人人都在做业务”的经营模式。又因排名靠后的部门往往面临着被淘汰的危机，各部门之间为了业绩排名展开了激烈的竞争。

内部融合、缩减成本、追求效益以度过寒冬固然是大势所趋，然而也带来一个悖论：当资本市场的改革大潮来袭，无论是商品期货新品种将依次上市，期权等衍生品呼之欲出，还是资管、投顾、现货子公司等新业务的诞生，都呼唤着更为强大更有价值的研发力量。

如业内人士所言，一个具有美好前景的行业持续廉价消耗着大量高素质人才，且缺乏良性循环的造血机制，这个问题不解决，将会困扰着行业发展。

期货经纪业整体盈利状况持续恶化，成为压倒一些期货研究所的最后一根稻草。

据记者了解，今年上半年，全国155家期货公司营业收入、手续费收入和净利润均出现不同程度的下滑，其中期货公司共实现净利润12.48亿元，较去年同期的12.49亿元同比下降0.08%；营业收入合计为78.59亿元，同比下降1.96%；手续费收入累计为41.57亿元，同比下降27.36%。

“市场环境太差，现在研究员转型是大出路。”一家期货公司的员工小李告诉记者，目前期货行业利润不佳，除了实力领先的几家公司，其他期货公司研究部都要选择新的出路。

以小李所在的公司为例，因集团股东方决定，从今年8月开始，虽然对外还有研究咨询部，但内部实则没有专门的研究中心了，公司已经把研究人员按品种编入各个相关事业部，或者成立独立的事业部。

“期货行业利润那么薄，股东自然会想到回报，营业部也不能说撤就撤，而研究部门的成本比较高，产出又难以界定。公司高层缩减成本自然会先从研究部门入手。”小李说。

安信期货研究所所长马春阳在接受中国证券报记者的采访时表示，在传统经纪业务作为公司主要收入来源的阶段，个别期货公司根据自身的战略定位，取消研究部门，主要出于两种考虑：一是更好地与经纪业务结合，避免闭门造车；二是降低中后台部门的运营成本。这种模式的优点是分析师能直接面向客户，产业渗透相对深入，但也有很大的局限性，譬如事业部分析师之间相互隔离，对宏观经济、政策与事件的了解往往停留在资讯层面等。

宝城期货投资咨询部总经理陈里则表示，部分公司将分析师安排到各大事业部主要是出于服务产业客户，有效开拓市场考虑。最大的好处是研发与市场的无缝对接，研发直接带动开发，避免过去两者脱节的现象。缺陷是容易形成各自为战的局面，公司层面很难形成一个完整、系统的研发体系。

受争议的全员营销

期货公司研究部解散后，研究员们都去了哪里，工作内容和待遇发生了哪些变化？小李告诉记者，公司给予员工双向选择的权力，大部分研究员直接进入与研究品类对口的事业部，其转事业部后的工作内容、考核、待遇等皆由该部门经理决定；也有些是彻底转岗，如现阶段公司不需要的品种研究员，可以自行找相应部门协调，进入风控部门、产品部门或投资公司等。

面对行业下滑危机，公司对部分研究员开始做业务考核，这对很多从未“拉客户”的员工形成挑战，且随着部门人员的调整，主管相关事业部的副总业务压力也开始上升。

与其他同事相比，小李显得相对从容。“自从业开始就一直在做相关业务工作，也做过业务部门经理，所以这次调整后工作内容同时覆盖研发和业务，我也能适应。

而记者从业内人士处获悉，尽管期货行业平均佣金率仍在持续下滑，但在创新业务投入大、周期长的情况下，一些小的期货公司仍在选择全员营销模式，一些大的期货公司即使完整保留了研究中心，但随着行业竞争进入白热化，人人都在做业务的趋势也越来越明显。

数据显示，2007年至2013年间，期货行业平均佣金率由万分之零点七三八降至万分之零点二三二。今年一季度，更是下滑至万分之零点一八八，创历史新低。然而，“一到岗就开始用业务量考核”仍然是很多期货公司考核制度的基础，全员营销则成为那些尚未摆脱亏损的期货公司不得已所采取的权宜之计。

马春阳告诉记者，自从有研究部门开始，“人人都在做业务”这种现象就一直存在。在过去相当长一段时间，由于期货公司业务单一，盈利能力有限，研究部门通常作为经纪业务的支持部门，同时也可以从事业务开发。大部分期货公司对研究部门的经纪业务权益、收入并没做考核要求，少量期货公司有经纪业务开发的要求。

然而，这种模式带来的弊端也是明显的。“首先，研究部门开发业务，容易与其他经纪业务部门形成竞争关系，影响中后台支持部门的职能发挥；其次，研究所分析师既要从事一线的研究，又要承担客户开发与贴身服务，精力也是有限的。到目前为止，尚未看到研发与经纪业务两者都能做得非常出色的团队。”马春阳说。

“研发部门及其他后台部门的开发最多只能作为锦上添花的手段，而不能作为主营模式。”陈里认为，全员开发的方式不利于公司的长远发展，因为术业有专攻，不同的部门、不同的岗位、不同的员工所面对的工作重点及各自的专业特长都有很大差异，想要面面俱到是不可能的。一味的要求全员开发，到最后有可能出现顾此失彼、两头不落的尴尬局面。甚至有些公司，不同部门之间为了争客户而相互挖墙脚，不利于团结。

而随着机构投资者的兴起，期货市场上的个人投资者权益占比正在逐步下降，在经济潜在增长率减速的背景下，单靠开发个人散户越来越艰难，业务人员疲态尽显，十分迷茫。马春阳指出，业务人员迫切需要转型，未来的销售将转向资产管理产品销售、一揽子解决方案销售，前提是业务人员要熟悉基本的产品要素、解决方案的优势，面向的群体要转向高净值客户、产业客户与机构投资者。培训与学习是解决这一困境的唯一途径。

重塑核心竞争力

有的期货研究所在消失，有的期货研究所却在扩张。以方正中期期货为例，合并重组后，公司的期货研究所包括北京、长沙两地30多人，北京方面包括实习生在内就有20多人。

“以前我们是平稳工作，不出大的问题就行。现在压力特别大，方正金融下面的所有的子单元都来找我们，找我们要研究策略，要保值方案。所以我们要做大做强，要充分发挥优势团队的作用，要树立研发品牌。”方正中期期货研究院院长王骏对记者说。

除了股东要求以外，整个市场大环境的变化是期货研究所不得不转型的深层次原因。近年来，期货新品种密集上市，产业链相关品种日益完善，金融衍生品的重要性日益突出。与此同时，随着手续费以及无风险利率的不断下降，依赖于传统经纪业务创收的模式越来越艰难，行业内正面临产品结构和客户结构的双重变化，特别是资产管理、风险管理子公司业务推出后，对研究所策略设计、产品创新能力提出更高要求。

“交易品种逐步增多、市场影响因素日趋复杂、客户的水准和要求也越来越高，拥有一支强有力的研发团队，既是期货公司维护客户职责得以实施的先决条件，又是公司实力的体现和实施开发客户职能的重要辅助手段，可以说是期货公司的‘核心竞争力’。”华联期货研究所副所长杨彬认为，随着期货市场的进一步发展，CTA、期货投资基金等期货高端业务的承接人员也绝大部分会来自期货公司的研发部门。

陈里同时表示，鉴于研发是核心竞争力已经深入各家公司的经营理念，研究中心在公司往往处于智囊团的地位，尤其是在创新业务方面更是起到主力军的作用。无论是品种研究、理论探索、市场培训、还是人才储备等，研究中心都扮演着主要角色。

然而由于历史欠账太多，期货研究员工资待遇长期处于金融行业的低端水平，一方面招纳不到优秀的人才，另一方面人才流动过于频繁。伴随着期货公司对结构性产品设计人才、机构服务人才、CTA管理人才的需求增大，“招不进、留不住、养不起”的问题愈发突出。如何在新形势下重新定位，如何更好地体现自身的市场价值，成为各大期货研究所不得不面临的共同问题。

“有的公司将投资咨询、金融工程、产业研究另设一级部门，从事一些带有研究性质的工作。研究成果通常作为一种增值服务的手段，并没有单独收费，实际上也很难收费。”马春阳告诉记者，随着量化投资、程序化交易的兴起，以投顾形式参与客户资产管理的模式倒是可以收到一些费用，比如提高经纪业务手续费，收取一定的顾问费，或者收益分成，但未形成一种主流的、独立的盈利模式。

南华期货副总经理朱斌曾提出，未来期货研究所有三种发展方向，一是和传统业务相结合，利用研究员的专业优势，研究员和业务人员合作开发机构客户。二是研究所与产品相结合，着力于资产管理业务；三是研究所与场外衍生品相结合，尤其是期权产品上市后，将对期货公司开发场外业务带来巨大便利。

也有业内人士指出，随着机构投资者占比上升，从买方研究主动转向卖方研究不失为一种出路。据悉，当初券商研究所之所以转向做卖方研究，就是看中其庞大的机构投资者市场需求，而这也能使研究所摆脱在公司内部纯成本部门的角色。

不过，马春阳认为，券商研究部门开展卖方业务，分析师只是扮演一个写报告和路演的角色，具体的业务开发、沟通事务由机构销售团队承担，研究部门作为一个自负盈亏的利润中心，并不直接服务于公司营业部及其他业务部门。现阶段期货公司营业部、业务部门很难有实力去养投顾团队，中间出现断层，再加上作为期货买方的机构投资者规模有限，尚未形成明确的盈利模式，因此，由基金公司派点的券商卖方研究模式很难在期货公司推广。

“在新的市场格局下，仅仅靠缩减成本无疑是不可持续的。”马春阳表示，中国金融市场很大，期货公司在应对新的格局应该把握几个方向：一是把资产管理业务做大做强，依赖于资产管理业务的经纪业务仍然有巨大的发展潜力；二是紧抓风险管理子公司业务，灵活运用场内、场外两个市场，满足客户的多样化需求。三是跳出期货领域，借交叉持牌，或者同一集团下的多个法人牌照，通过开展期货、证券、基金多种业务、多种途径提升自身的盈利水平。