要点

1、中国宏观经济运行：中国经济下行压力加大，固定资产投资增速继续回落，基建增速回落，房地产市场风险加大。8月制造业PMI指数显示中国制造业复苏放缓。8月工业增加值增速大幅回落。

2、中国宏观经济政策取向：3月19日国务院常务会议指出要稳定经济运行在合理区间范围内。6月16日，央行再次定向降准。6月30日，银监会调整存贷比的统计口径。部分城市发文放松限购。央行通过PSL向国开行再贷款1万亿。近期高层表示无强刺激。

3、铝锌运行主要动因与制约：前期铝锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。前期铝价反弹幅度较大，主要因最近两年跌幅较大。库存调整行为应该是现货价格反弹较快的直接原因。制约铝锌价格反弹高度的核心因素是产能过剩，一旦价格足够高，供应将大幅增加，从而压制价格表现。

5、铝现货价格：9月24日，沪铝期货当月继续盘整14000元/吨上方，午盘重心走高，现货市场上海主流成交14040-14070元/吨，贴水20至贴水10，无锡主流成交在14050-14080元/吨，杭州主流成交在14040-14080元/吨，今日持货商保持正常节奏出货，下游暂未见集中节前备货情况，现货价格紧贴期铝走势，午盘现货报价随期铝走高，但高价成交受抑，市况随价格走高减淡。

6、锌现货价格：9月24日，0#锌主流成交16430-16480元/吨，0#现锌对沪期锌1411合约升240-270元/吨，1#锌主流成交16400-16430元/吨。第一交易时段，现货升水回落有限，0#现货对沪期锌1411升240-270元/吨附近，市场交投有限。第二交易时段，升水回落至220-240元/吨，市场接货意愿略增。因近期沪粤价差较大，华南货源逐步转移至华东市场，持货商一方面畏惧后期货源涌出，出货意愿高，另一方面，月末加节前因素，市场换现意愿高贸易商出货较积极，市场货源趋于宽松；升水逐步回落，交长单的贸易商接货需求略增；不过下游仍未有节前大量备货的操作，整体情绪略显观望，成交改善有限，变化不大。

小结

目前难点在于把握铝锌价格波动的节奏，目前的价格水平依旧能够促使铝锌产量增速继续反弹，保证供应端平稳。在政策预期转变或者经济数据不及或超过预期时往往铝锌期货价格会出现调整。一个背景是，中国政府高层是不能够接受像8月这样经济持续大幅回落的，市场认为政策还会进一步放松，否则中国经济存在失速风险，当然，政策的力度是有限的。这种大的背景或许决定了铝锌整理或者缓慢回落的格局。策略上，前期建议的空单谨慎持有，逢低可以减仓，反弹乏力后可再加空。