证监会为商品期货ETF二度预热

9月13日，证监会新闻发言人张晓军就推行商品ETF的意义表示，一是可以引入机构投资者参与商品期货投资以改善当前商品期货市场投资者结构，二是拓宽基金业发展空间，三是满足投资者多样化资产配置需求，四是有利于增强证券经营机构服务投资者和实体经济的能力。

这是半个月来证监会第二次就商品ETF进行表态。8月29日，证监会公布了《期货公司监督管理办法（征求意见稿》，同时发布的还有《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引（征求意见稿）》（下称《指引》）。

《指引》共十条，对商品期货ETF的定义、投资范围、风险控制、相关主体责任、监管要求等内容进行了规范。证监会称，《指引》的发布实施，将为商品期货ETF的顺利推出奠定基础，支持基金管理公司创新发展。

随后8月30日，证监会新闻发言人邓舸在例行新闻发布会上表示，商品期货ETF近年来在境外发展较快，是一个比较成熟的品种。在中国现有商品期货投资渠道的基础上，开发商品期货基金以引入机构投资者参与商品期货市场投资，对于改善商品期货市场投资者结构具有积极意义。同时，商品期货基金可以拓宽基金业发展空间，满足投资者多样化资产配置投资需求，有效分散投资风险，增强证券经营机构服务投资者和实体经济的能力。

商品期货ETF，是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂盘交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

与进行其他类型ETF投资类似，商品期货ETF投资者可以不用在交易所市场直接购买商品期货合约，而是在基金公司购买商品ETF的基金份额，基金公司直接购买铜、铝、大豆、棉花等商品期货合约或相关指数期货产品。

除证监会另有规定或者准予注册的特殊基金品种外，商品期货ETF还需符合以下规定：一、持有商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的 90%、不高于基金资产净值的 110%；二、持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率；三、除支付商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具；四、不得办理实物商品的交割业务。

为与实物商品区别，《指引》第三条第四款规定，商品期货ETF不得办理实物商品的交割业务。此外，由于商品期货合约采用保证金交易，可以进行卖空或放大杠杆操作，为控制有关风险，保持商品期货 ETF 风格稳定，《指引》第三条第一款在控制杠杆的同时，第二款3规定，商品期货ETF持有卖出商品期货合约只能用于风险管理或提高资产配置效率，防止投机行为。

与已经为市场熟悉的黄金ETF以及传统的股票等ETF不同，将在证券交易所挂牌交易的商品期货ETF，其标的范围是在三家商品期货交易所上市交易的42个商品期货合约，如铜、铝、大豆、棉花等商品期货品种合约及其指数产品。

海通证券金融产品研究中心数据显示，目前商品ETF主要有农业、能源、贵金属、工业材料四大类。截止到2012年底， 全球商品ETF规模约为2000亿美元，占全球ETF规模占比为10.4%的商品ETF中，贵金属ETF虽然数量仅占28%，但规模占比达到81.24%。其他类别商品ETF规模占比总计不超过20%。

9月13日，张晓军称，商品期货ETF打通了证券与商品两个市场，一是推出商品期货ETF能够进一步丰富基金产品线，满足投资者多样化资产配置投资需求；二是商品期货ETF可以吸引更多的投资者参与商品交易，改善商品期货市场投资者解构，提高市场活跃程度和流动性，促进商品期货市场稳定、健康发展。

海通期货研究所副所长盛为民研究商品期货多年。他向财新记者指出，国外的商品期货ETF是从债券、股市里面移植过来的概念，实际上是一种理财产品。商品期货ETF的概念诞生于上个世纪六十年代，最近几年贵金属的ETF如黄金、白银、钯金等在整个商品期货中的市值很高，几乎占80%的比重。

盛为民表示，ETF只是目前商品衍生品中的一种，还有商品债券、指数相关的投资产品等。国外大的金融机构如高盛、摩根斯坦利在充分利用市场工具的组合的情况下会发行ETF，从而优化投资组合。ETF产品发行后，做市商会利用期货来对冲产品风险，这有利于提高时候藏的流动性。2003年到2011年之间，国际上20多种大宗商品持仓量不同程度地增加了三到十倍。

中国推行商品期货ETF针对哪些适合投资者呢？张晓军表示，对于个人投资者而言，商品期货ETF作为公募基金，对于期货杠杆、策略、风险进行了严格控制，因此，商品期货ETF的投资门槛会低于直接投资高杠杆的商品期货门槛，可适合并满足大众投资者的组合资产配置需求。

对于机构投资者而言，参与商品期货ETF可以间接投资于商品期货市场，并利用组合投资的方式分散期货市场风险，使机构投资者的资产组合更加多样化，对其完善资产配置，规避投资风险起到积极作用。

盛为民认为，就目前的情况而言，无论是市场成熟度还是市况好坏，亦或考虑投资者素质，都不适宜快速推出商品期货ETF。

“中国要做商品期货ETF，首先要考虑单一的期货工具是否能够对冲其中的风险。国际上对冲市场工具很多，因此商品期货ETF已经发展得相当成熟了，但是国内期货市场本身还有很多功能没有发挥出来，比如说，像国内的期货品种没有价格结构，长期起来价格结构就是一条直线，没有前后差价，这样的市场本身就是不成熟的。另外，中国ETF产品的设计者和投资者都不太成熟。”盛为民说。

南华期货总经理罗旭峰在接受财新记者采访时表示，目前国内投资者的投资品种的确比较单一，可以用的投资品及相关的衍生品都不多。在国外，期权、现货市场互换还有商品ETF都是比较重要的工具，不仅可以用期货和现货市场反向对冲，还可以通过购买产品的方式规避风险。

“如果说期货市场是一个多空博弈的战场，加入期权和商品期货EFT可以让产品设计的精确度大幅提高。目前我们国家只有单纯的期货品种，现货功能的实现必须依赖现货市场投机力量的大小，只有投机力量大到一定程度，套期保值的功能才能实现。”罗旭峰说。

罗旭峰指出，中国的经济总量很大，不同市场参与者进入市场的初衷不一样，避险、投资、投机都存在。商品期货ETF本身来说也只是一个投资标的，没有太实际的投资价值，但是一旦在产品设计时满足结构化的需求，ETF就有存在的价值了。

盛为民表示，从大宗商品的周期来说，今后几年，商品市场不可能像过去的那种大牛市了，因为美元和大宗商品价格之间的负相关性越发明显，这种压力是中长期的，商品市场可能在未来的两到三年都是比较低迷的。据了解，国际上其他一些国家发行的ETF产品大部分是负的，近年来发行量也大幅萎缩了。

“目前国内金融品衍生市场的需求是越来越迫切的，未来随着金融改革和创新的不断深化，市场各种需求都有可能产生。不要怀疑国内投资者的智慧，中国的投资者中不乏高学历高素质的各种人才。商品ETF虽然是基金，但是可以通过产品设计来实现做多和做空，任何一项投资都有风险，关键看如何应用多重金融工具进行配合。”罗旭峰说。

罗旭峰还表示，未来十年中国可能成为全球最大的衍生品市场，面临很大的发展机会。目前中国的对冲基金只有几百亿，美国有三万亿，中国所有的资管产品的总和只有十万亿，未来期货对冲基金都有可能扩大这个规模。“市场在高速成长的时候，我们要打破思想原有的边界，让创新的火花迸发出来，这样的市场才会有生命力”。