中国“谋求”原油期货话语权向前推进

金投期货8月12日讯，近日媒体报道，上海国际能源交易中心即将发布一份面向全球投资者的有关原油期货交割检验细则的征求意见稿。这将是全球原油衍生品市场中的首个“中国标准”，使中国“谋求”话语权的行动又向前推进了一步。那么，原油期货话语权应有那些基因呢？

纵观全球，美国纽约商品交易所（NYMEX）、洲际交易所（ICE）、迪拜商品交易所（DME）、日本商品交易所（TOCOM）、印度大宗商品交易所（MCX）和俄罗斯交易所（Moex）等六大交易所都设有各自的原油旗舰期货合约（或称工具）。理论上讲，它们都应具有价格发现、规避风险、资产配置和风险管理等四大功能，但现实中的功效和国际影响力大相径庭。

尽管美国和欧洲都是原油净进口国，但在国际原油现货贸易中，因美国NYMEX上市的原油旗舰期货合约有实物原油交割做支撑，具有价格发现的意义，所以成为全球大多数石油商选用的贸易议价基准。然而，为了在全球化中保持领先地位，美国设计者在整合ICE交易所的资源后，又为欧洲市场设计了布伦特原油旗舰期货合约，该合约是基于一个选择现金交付的用EFP传导的合约（国内称EFP为期货转现货交易）。虽然常被认为是金融型期货合约，但在客观上，因其拥有占总成交量10%左右EFP的交易量，使期货市场能对现货市场激发出价格“被发现”的功能。特别是，当NYMEX交易所围绕着ICE交易所创新推出大量石油金融工具后，布伦特原油价格在重大趋势转折时常滞后于WTI油价的走势，因此，称ICE交易所是NYMEX交易所石油金融工具创新的对手市场或影子市场。

尽管面对美国每天1890万桶的庞大需求，而得克萨斯和新墨西哥两州可供WTI旗舰原油期货交割的现货产量只有每日280万桶。尽管面对欧洲每天1865万桶的需求，北海布伦特原油的日产量小于100万桶，但这并不能动摇作为交易标的油和定价锚的地位。

尽管迪拜DME交易所也用实物原油交割，但它采用的是不受欧佩克产量配额控制的阿曼原油，同时，该交易所要求所有DME的结算会员必须也是NYMEX结算会员，进而绑定了与NYMEX的关系，也方便了美国能源部、CFTC等监管部门对全球定价市场资金流动状况和战略意图的掌控。因此，该交易所成为NYMEX的离岸市场。

在其他三个市场中，日本TOCOM交易所在2001年9月推出了以现金结算的、迪拜和阿曼两地原油价格的平均值为基准价的金融型期货合约。印度MCX交易所在2005年2月推出无产地的，轻质、含硫小于0.42%、API密度在37度至42度之间的虚拟原油为标的油的金融型期货合约。俄罗斯Moex交易所推出的是以布伦特原油为标的油、现金交割的金融型期货合约，虽然俄罗斯也曾推出本土乌拉尔原油期货，但为在出口欧洲主方向上能有避险能力，有限的资金才会冷落乌拉尔原油期货，使其退居二线。因此，这些旗舰合约的共同特点是，标的油均是非本土原产地原油，且都是现金交割的纯金融型交易工具。

由于这些设计更便于金融资本参与，能更有效地促进原油期货交易的活跃度，因此，使原油期货交易与其各自国内市场的原油实际供需没有了必然关系，于是，在实践中，这些原油期货价格全都跟随WIT或布伦特原油价格运行，用计量经济学分析，无论是从相关系数还是异变系数看，这些市场都已成为NYMEX或ICE的影子市场。

尽管俄罗斯也是世界上最大的油气供给者之一，日本和印度都是全球油气主要的消费者，但在他们构建原油旗舰期货合约时，日本和印度因没有自己原产地原油而无奈，俄罗斯有，却放弃使用原产地原油作为旗舰期货合约的标的油，使随后日常的原油贸易丧失了谈判的主动权，将交易议价的优势拱手让给ICE交易所布伦特所形成的价格，也就是将定价权让渡了出去。

众所周知，因形成环境条件和地理位置不同，使原油有了数百种，不仅原油性质千差万别，而且其内在价值更是迥异。即使是同一种原油，在不同生产规模、不同加工技术能力的炼油厂里也会得出不同的产出值。所以，为了谋求经营收益的最大化，原油评价技术就成为跨国石油公司参与竞争的重要工具之一。

在2013年我国进口的2.82亿吨原油中，就有100多个油种。在面对如此复杂的原油资源结构时，炼油企业在选择油种、制定价格方案、预测加工附加价值和规避经营风险等经营决策前就需要进行原油评价。对于采购成本占到总成本绝大部分的炼油企业来说，如果有了自家原产地原油作为标的油，就可用该原油为谈判的标准，通过原油评价技术对待进口原油的升贴水进行议价，谋求加工过程的经营安全和原油利用价值的最大化，并依此体现出真正的定价权。

日本、印度和俄罗斯三个原油旗舰合约缺少原产地原油作为标的油，使其丧失了话语权，成为影子（价格）市场。而今天，国内石油公司投巨资建立了具有国际先进水平的原油评价体系，在原油采购、生产经营、设计科研等各领域发挥着重大作用，有了参与议价的工具和能力，却因缺少期货等石油交易工具而很难在采购定价中发挥功效。所以，即使待选标的油归属某个特定的石油公司开采，甚至还不能进行自由的实物贸易，但它只要能相对较长时间开采，有实物资源资产在，并能作为比对和评价时的依据，就完全可以作为标的油，

若石油实体企业有经营避险需要，并还需要话语权的话，在原油期货合约设计时就一定要选用原油品种更优质，且该油田区块储量大但产量小的国内原产地原油作为标的油，从起步就将话语权中最重要的基因——标的油植入原油旗舰期货合约中。