国债期货反弹需要更多利好因素来推动

国债期货主力合约TF1409在7月经历了两轮下跌，回到93一线，进行平台整理。7月期债价格跌速快，跌幅大。最近国债期货明显减仓，显示市场心态谨慎，多空双方继续对峙。但在诸多偏空预期的压制下，债市弱势格局很难摆脱，债市反弹需要更多利好因素来推动。

从7月第四周开始，债市供需面偏紧格局开始逐步缓和。三季度是传统的利率债供给高峰，这种预期的阴影从6月起笼罩着债市，令市场情绪渐渐谨慎。7月前三周，利率债发行规模逐步攀升，周度发行量分别为735亿元、1002亿元和1991亿元。利率债集中大量供给，需求端则出现明显下滑。月中多笔新债的发行结果均不理想，比如，7月15日国开行增发金融债，中长端的中标利率高于市场预期，显示银行等机构的配置意愿较弱，7月16日10年期国债中标结果高于预期，7月18日两年期国债发行则出现流标（计划发行260亿元，实际只发了233.9亿）。从第四周开始，这种情况有所变化，第四周发行规模降至819亿元，第五周已公布的利率债发行计划规模仅有425亿元。短期来说，供给高峰已经过去，即我们所说的边际改善。

从资金角度来看，A股新股IPO在7月23日、24日再度来袭，对市场资金形成分流。另外，7月是传统的财政存款上缴月份，这对商业银行系统的短期流动性形成抽水效应。央行及时采取行动，在第四周暂停了正回购操作，并进行了500亿元的三个月期限国库现金定存招标，当周，公开市场净投放资金680亿元，有效缓解了资金需求高峰的压力。第四周的后半周开始，银行间市场质押式回购隔夜和7天利率呈下行趋势，资金面总体保持平稳。

从经济面来看，现在处于经济数据真空期，债市受到的负面冲击较小。在8月中旬金融、投资、消费、工业等数据集中公布之前，预计市场预期不会出现较大变化，即经济复苏的预期仍存，但复苏的力度和持续性有待进一步验证。预计8月初汇丰和官方PMI数据、贸易差额以及物价指数将延续此前的趋势，PMI继续稳中向好，贸易指标受到外需提振处于上升通道，物价或保持温和水平，通胀仍然无压力。

债市面临的压力来自三个方面：一是整个金融市场风险偏好有所提升。随着经济复苏向好逐步得到验证，上证综指连续6日放量上行，高风险资产的吸引力逐步显现。在这种情况下，利率债的投资价值减弱，市场资金倾向于选择投向信用债、股票等更多高风险的资产类别。二是收益率下行空间受到抑制。目前1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率水平分别在3.73%、3.90%、4.02%、4.19%、4.27%。银行间质押式回购7天利率约为4%，央行28天期正回购的利率水平维持在4%，资金利率下行空间有限，限制了中长期债券的收益率进一步走低。三是随着贷存比约束的放松以及定向降准政策的推进，银行放贷款将受到多种因素鼓励，这将分流配置于债市的资金，这种变化很可能形成一种中期趋势。

本周前两个交易日，国债期货继续减仓盘整，获利回吐及谨慎情绪给市场带来压力。近期，期债面临的宏观和市场环境在边际上有所改善，但利空压制依然不容忽视。预计8月中旬，期债将维持振荡格局，进一步反弹仍需更多利好因素推动。