开工率低位运行 PP期货下行压力大

今年4、5月份，国内PP开工率低位运行，PP国产量减少，而4、5月份进口量也低于往年同期，总体上，供应量较去年同期减少4.8%左右。然而，二季度需求却有5%—7%左右的增幅，整个二季度PP供需面较好，加之期货贴水现货幅度较大，上游石化频繁上调出厂价，使得PP期现货表现强势，目前PP期现货绝对价格处于相对高位。但我们认为，PP期货价格强势的格局难以持续，尤其是PP远月合约有较大的下行压力。

6月份供需面转差

供给方面，4、5月份，国内大型的PP装置开始集中检修，目前中沙、独山子、宁煤等多套PP装置均已重启，镇海、大庆也将在6月下旬重启，从检修计划来估算，整个6月PP产量将较5月增长5万—7万吨，而且较难出现4、5月份这种大规模检修的情况。进口方面，由于近期国内现货涨幅较大，但美盘并没有出现明显上涨，5月下旬，进口倒挂300元/吨以上，目前进口倒挂幅度小于50元/吨，若内外价差继续维持在目前的水平，那么后期进口量增加将是大概率事件。需求方面，从过去几年的经验来看，6月份的需求不及5月份。6月PP供给增加而需求减少，将拖累PP期现货价格上涨。

今年迎来产能密集投放期

今年是PP产能集中投放的年份，预计今年新增产能占到2013年国内产能的34%。今年新增产能中，已经投产的包括四川石化、福炼（扩容）、中化泉州共计80万吨。三四季度是新增产能投产的高峰期，来自中石化中石油、煤化工、PDH方面共计368万吨新增产能将对期现货价格构成下行压力。在新增产能中占比超过50%的是煤制PP，煤制PP以技术含量相对较低的通用料，即拉丝级PP为主，那么煤化工装置的投产对PP拉丝的产量贡献很大，而且煤化工的拉丝料通常比其他低端拉丝料价格低100元/吨左右，这就意味着煤化工投产，市场上的低价货源要多很多，这对期货价格非常不利。

下半年下游需求大概率回落

二季度PP下游需求增速是全年最好的，三四季度需求将趋于回落。塑编方面，今年化肥产量同比负增长，水泥产量增速也明显低于去年同期，预计今年塑编的需求会有所回落。BOPP方面，今年BOPP利润基本上是近几年来最差的，而且BOPP订单情况并不好，成品库存也比较高，BOPP工厂看空PP的居多，预计低原料库存状态会一直维持。因此，预计今年PP需求增速会明显低于去年。

价差结构对期价的拉动效应在递减

5月后，PP期货涨幅较大而现货涨幅较小，PP主力合约贴水幅度由5月中旬的500元/吨收窄至目前的100元/吨左右，盘中曾达到平水，PP1501的贴水也小幅收窄，期现价差对期价的拉动效用在递减。另外，目前PP粒料和PP粉料价差在400—500元/吨附近，高于正常区间，对PP粒料具有一定的替代性，也对粒料价格上涨构成压制。

总的来看，6月国内PP供应多于5月，而需求差于5月，供需面有转差的迹象。而7月开始PP新增产能将陆续投放，而煤化工的投产会使市场上的低价货源明显增加。下半年下游需求大概率回落，预计今年PP需求增速明显低于去年。期现价差对期价的拉动效应在递减，PP粉料对粒料替代作用显现。因此，我们认为，可把PP1501做为空头配置，激进型投资者可对PP1501采取逢高沽空的中长线策略，稳健型投资者可配置L1409、L1501的多单，对冲塑料上涨的风险。