国债期货险些进入“95元”时代

国债期货上涨行情的初期始于4月底，在从93.000元上行至93.600后进入新的平台整理，5月27日开始突然急速拉升，放量上行，截至6月4日收盘，主力合约TF1409涨0.31%报94.972元，创下国债期货品种上市以来最高收盘价，盘中最高冲至94.988元，险些进入“95元”时代。

股市的羸弱衬托了国债期货的火热，5月27日至今涨幅超过1.40%，收盘价94.972元创上市以来最高价，日成交也由600余手放大至4829手；与此同时，股票现货市场及期货市场却持续保持低迷的成交量，股债跷跷板效应从未如此明显。然而，国债现货收益率的急速下行也让投资者们对国债期货的后续上涨空间画上一个问号。

对于近期大涨的逻辑，大部分市场人士理解为是对央行将继续实施宽松货币政策（包括定向降准、再贷款、公开市场调节）的预期。

广发期货国债分析师曹晓军认为，从央行最近一段时间的操作来看，维稳态度比较明确。一方面是跟随市场资金面的松紧来调节正回购的量，在财政缴款预期规模较大、资金面出现短暂波动时，及时收缩正回购规模，向市场投放更多资金；另一方面，通过采取定向降准、再贷款等多种方式，维持市场充足的流动性。

上海中期分析师刘文博也表示，央行在公开市场上相比比上个月宽松不少，央票也没续发，去年6月钱荒事件难以再现。本周二，央行在公开市场进行了300亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4.0%，由于周二有600亿元正回购以及230亿元央票自然到期，因此当日净投放资金530亿元。数据显示，本周公开市场上有1200亿元正回购到期，其中，周二到期600亿元，周四到期600亿元。

国债现货方面，财政部4日招标续发280亿元七年期国债－140006.IB，结果显示，七年续发国债中标收益率3.8708%(市场预测均值3.93%)，投标倍数为1.98倍，继续远低于预期数值。

现货市场方面，利率债5月的总体发行规模比4月份略高。共发行国债2110亿元，其中记账式国债1660亿元，分别为续发的3年期、5年期、7年期和10年期国债，以及新发的50年期国债；储蓄国债和贴现国债450亿元。共发行政策性金融债2300亿元。共发行商业银行同业存单445亿元。从记账式国债和政策性金融债发行结果看，多数好于预期，显示机构的配置需求旺盛。

宏观上，从物价和经济增长两个维度来看，2014年4月，CPI同比增长1.8%，创18个月新低；2014年4月，规模以上工业增加值同比增速8.7%，更是创下五年新低；总的来说，经济增速偏低，几乎没有通胀压力。在股票、大宗商品、债券等资产配置的大类当中，债券对于宏观面的反应无疑最为灵敏，从美林投资时钟角度，低通胀、低增长的环境是投资债市的绝佳时期。

然而，观察国债收益率可发现其下行已至近期低位，这使得投资者对后市上涨空间画上问号。数据显示，截至5月29日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债收益率在当月分别下行22BP、7BP、9BP、20BP和18BP，至3.36%、3.88%、3.95%、4.04%和4.12%；距离10年期国债收益率最低的约3.60%仅40BP左右。

分析人士认为，债市上涨趋势将保持不变，但涨幅将趋缓，进入“慢牛”行情。上海耀之资产管理中心市场部总监王鸣表示，近期涨幅之大确实有提前透支行情的可能，宏观上国务院关于加大“定向降准”措施力度、扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模的政策均已被市场消化，但由于宽松政策导向不变，因此国债期货将有可能在短期调整后进入“慢牛”行情。

不过前期的行情已经足够让许多债券型私募基金收益颇丰，上海耀之旗下的一款债券基金最新净值达到1.0389，年化收益达到了39.44%。股债跷板效应的凸显让资金慢慢学会如何利用大类品种更优的配置资产。