本周铜期货维持高位震荡格局，交投较上周有所放大。其中沪铜期货主力合约1407收于46360元，一周上涨380元或0.81%。总成交量394.9万手，总持仓增加894手到80.8万手。

宏观来看，中国GDP数据略好于预期令市场回暖，但中国一季度固定资产投资和3月规模以上工业增加值等数据均低于预估值，显示即使中国经济增速好于预期，需求也可能维持较为疲软的状态。政策上的定向降准意味着中国局部货币政策的松口，也提振了市场信心。美国方面，工业产值和零售数据较为乐观，耶伦讲话立场更加温和，也稳定了市场情绪。此外乌克兰形势日趋紧张，我们维持关注。

数据来看，中国第一季度GDP年率7.4%，不及前值7.7%，也不及今年政府总体目标7.5%，但好于预期7.3%， 2014年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比1-2月份加快0.2个百分点。从环比看，3月份比上月增长0.81%。一季度，规模以上工业增加值同比增长8.7%。2014年一季度全国固定资产投资68322亿元，同比名义增长17.6%，增速比前两个月回落0.3个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资增长1.24%。

美国3月工业生产月率07%，高于前值0.6%和预测的0.5%。美国3月新屋开工总数年化增至94.6万户，预期为97.3万户，前值上修为92.0万户，初值为90.7万户。3月新屋开工年化月率上升2.8%，前值上修为上升1.9%，初值为下降0.2%。3月营建许可总数下降至99万户，低于预期的100.8万户，前值为101.4万户；营建许可月率下降2.4%，前值为上升7.3%。美国方面， 3月份零售数据环比大幅上升，显示美国经济从严寒天气中恢复。数据显示，美国3月零售销售月率增长1.1%，创2012年9月以来最大增幅，好于预期的增长0.8%，前值上修为增长0.7%，初值为增长0.3%。上周五数据显示，美国3月PPI月率上升0.5%，创2013年6月以来最大升幅，预期上升0.1%，前值下降0.1%；年率上升1.4%，创2013年8月以来最大升幅，预期上升1.1%，前值上升0.9%。

基本面上，LME现货升水13.5美元，长江有色现货升水730-810元，LME休市，部分持货商外盘点价受阻，现铜供应减少，升水被继续推升，中间商买兴受抑，下游周末接货量增加，交投有改善。贸易升水回升至95-105美元。供应方面，中国五矿第一季度电解铜产量同比增加15%至3.96万吨。该公司第一季度铜精矿产量同比增加16%至9449吨。Toromocho铜矿由于环境问题造成的14天停产结束，目前已经恢复全部生产活动，继续按照2014 年的生产经营计划展开工作，并有望于第三季度达到全额产能。该铜矿将每年向国内输送22万吨铜精矿，约占我国国内当前自有产量的18%。嘉能可同意将旗下Las Bambas铜矿项目以最低58亿美元的价格出售给中资财团，该铜矿将于2016年投产，计划年产铜矿46万吨。

消费来看，此前调查显示90%的铜管企业预计4月订单将保持平稳，4月交货量与3月基本持平，制冷管消费依然处于旺季效应中。但受商业地产遇冷影响，去年消费快速增长的中央空调管目前消费表现不佳，目前主要以家用空调管为主。由于宏观环境未有本质改观，政策仍以微调为主，消费不具备爆发性增长可能。多家机构预估，3~5月份的铜传统旺季的前景并不乐观，旺季铜消费增速可能不及预期。高盛报告称，中国2014年铜消费量预计增加6%，低于去年的10%。中国经济成长放缓预计将导致全球今年铜市过剩38.5万吨。

鉴于比值接近有利于进口，同时旺季也过大半，技术上铜市仍在震荡区间，我们维持观望，等待沽空机会的成熟。