今年以来，pta已经历了三波大幅下跌行情，并创下近五年来的新低，一度逼近6000元/吨的大关。目前，虽然价格处于反弹状态，但重重利空依然充斥市场。期价短暂修复后，将重现跌势。

减产支撑短期行情

在宏观经济增速放缓、资金成本不断升高的背景下，2014年pta产能增速却高达30%以上，令历经长期亏损的pta行业雪上加霜。面对困境与压力，近期pta企业表现出较强的减产决心，多套装置检修计划相继出台。3、4月份，逸盛三套共计500万吨、台化兴业120万吨、恒力大连220万吨以及海伦石化120万吨pta装置均有检修计划。

pta环节大幅减产，倒逼上游PX工厂被动限产。由于减产，国内pta企业取消了4月合同货，导致原本供应趋于宽松的PX市场库存增加。PX行业已告别高利润时代，随着PX跌破1200美元/吨FOB韩国重要心理支撑位，PX企业陷入亏损，限产保价措施随之而出。印度信赖60万吨装置3月中旬起检修，JX计划3、4月份减产20%。另外，青岛丽东、腾龙芳烃、GS Caltex及Samsung Total等PX企业已经或计划调降开工率。

PX-pta环节大幅减产，使得市场阶段性企稳。其中，PX价格窄幅整理，pta现货价格小幅上涨。在此环境下，下游市场心态有所缓和，聚酯产品价格止跌，聚酯产销回升至刚需水平，pta指数也逼近重要压力位6400元/吨。

新产能"阴霾"未散

虽然多套装置正在或计划减产，但笔者认为，此轮减产效应主导下的反弹力度有限。接踵而至的新产能，将打破市场的上扬格局。PX装置方面，沙特Satorp70万吨装置3月份开始运往印度和中国，中石油彭州石化60万吨、Jurong芳烃80万吨装置将分别于4月和6月份正式出料。pta装置方面，翔鹭石化150万吨装置3月下旬出料，另两条线陆续试车，且逸盛宁波225万吨装置计划4月下旬试车。新产能集中释放，将使成本端和供应端压力再次凸显，并与当前减产所带来的短期利好形成对冲，限制期价反弹空间。

需求持续性待考量

聚酯行业同样运行在不景气周期。2011年以来，聚酯产品开工率持续下滑，至80%以下，聚酯产品现金流挣扎在盈亏平衡线附近，部分甚至出现亏损。今年年初，下游需求萎缩尤为明显。据CCF统计，1-2月聚酯产量呈现负增长态势，比去年同期下降6.8个百分点，预计第一季度聚酯产量同比减少4.1%。

pta行业产能过剩，下游聚酯工厂对pta企业的议价能力不断增强，他们多数选择谨慎的低库存操作模式。目前，采购端由以往的积极备货转向阶段性按需采购，产销端以低价走量去库存为主。因此，原料价格上涨对聚酯的提振作用有限，而一旦原料价格出现松动，"买涨不买跌"心态影响下，聚酯产销就会萎缩。

巨量仓单不容小觑

2月中旬以来，pta期价持续大幅升水现货，期现套利窗口打开。5月合约持仓量居高不下，主力合约移仓缓慢。另外，去年3月份，交易所增设恒力石化、嘉兴石化生产的pta为期货交割品牌，今年4月，又批准宁波三菱、佳龙石化生产的pta为期货免检交割品牌，未来，还有可能增设厂库交割渠道。这为保障pta期货交割业务的顺利进行提供了政策支持。期价持续升水，加上政策上的扶持，大大激发了企业资金参与期货交割的热情。截至3月21日，距离5月合约最后交割日尚有近两个月时间，交易所注册仓单加上有效预报已超过7.4万张，相当于37万吨pta现货。期货合约巨量交割的剧目可能再次上演，届时，9月合约将面临较大抛压。

下游需求低迷

虽然5月是聚酯传统需求旺季，但是由于下游织造厂家和加弹企业购买积极性不高，加上一季度末一些企业面临资金压力和产销库存考核压力，聚酯产品价格逐步下滑。3月份聚酯平均负荷预计在75%或以上，江浙涤丝产销尚可，平均在八成附近，但是聚酯价格并不乐观，创下近四年来新低，难以有效提振pta需求。

目前来看，经济形势疲软，需求得不到有效启动，维持低开工率或将是pta的最后一根救命稻草。在多重利空影响下，pta期价上方空间将十分有限，投资者需重点关注pta负荷变化。

总体而言，在上述利空因素的共同打压下，后期pta价格将继续走低。操作上，建议投资者采取逢反弹抛空TA1409合约为主，空单首次入场区间为6200-6300元/吨，前期跳空缺口6360-6400元/吨之间的压力较大，可将此位作为空单加码的参考区间，一旦有效站稳6480元/吨，则空单止损离场，目标区间为5800-6000元/吨。

总体上，笔者认为后期虽然有检修利好，但对于扭转当前行业困境仍显不足。由于预计下游需求短时间内难有明显起色，后期市场预计将受到来自库存方面的压力。