中国将逐步消化保税区内的铜库存

期货投资者需要理解的一个重要事实，是中国保税区铜库存的积累不过是全球铜库存大幅转移的结果，全球铜市场供需均衡在这一过程中并没有发生太大的变化。

2012年下半年至2013年上半年，由于LME仓储公司开出了高达100美元的入库补贴吸引隐性库存向LME仓库系统交仓，同时加上当时沪伦铜比价条件较差的原因，中国进口量处于相对低位，从而使得全球铜库存向LME仓储系统集中，LME铜库存创下近十年历史新高。2013年下半年，受到中国高溢价的吸引，这些LME铜库存又大规模向中国转移，其中包括大量的前期隐性库存也向中国转移，这一波库存转移的过程在2014年1月份达到了顶峰，对应着中国1月份进口量达到39.7万吨。

最终，由于全球显性库存及隐性库存均实现了向中国的转移，国外市场可用铜库存大幅下降，全球铜市场的压力也都转移至中国，从而也就出现了前期铜价和沪伦铜比价双双回落的情形。

然而，既然是全球铜库存的转移，投资者就需要反思前期对中国保税区铜库存的担忧是否已经反应过度。

随着中国铜消费旺季的到来，中国将逐步消化转移至中国保税区内的铜库存。与此同时，我们预计，中国在3月至6月仍将保持每月28万吨左右的进口水平。这个进口水平刚好等于全球每月精铜产量在满足其他地区的消费后的剩余量。再加上一个LME仓库中已确定的发往中国的出库量，意味着LME铜库存仍将持续维持在较低水平。因为中国之外的其他地区铜供需已严重短缺，且隐性库存均大部分流入中国。

另外，由于保税区铜溢价已大幅下滑至长单贸易升水以下，保税区铜库存再出口的可能性亦非常小。而到2014年下半年，我们预计，LME铜库存数量将下降到一个极低的水平，因为已是降无可降。与此同时，中国月度进口精铜量亦会进一步下降到28万吨以下。