本周铜期货市低位震荡，铜期货价反弹受阻后回落。其中主力合约1405收于48920元，一周下跌360元或0.73%。总成交量230.2万手，总持仓增加1.1万手至65.9万手。

宏观方面来看，中国政府报告将2014年经济增长目标确定为同比增长7.5%，与去年持平；社会零售同比增长14.5%，高于去年目标14%；固投同比增长确定为17.5%，低于去年目标18%和实际水平19.6%，由于中国铜期货消费与固定资产投资密切相关，铜期货市难以乐观。最近数据显示，中国官方PMI下降至50.2，其中新定单回落到50.5，且新出口定单下降1.1，为第三个月低于50，汇丰PMI为48.5，虽比初值小幅上调，但仍位于50以下，且新定单和产出跌破50，这也反映出当前中国经济增长仍在放缓。美国方面，上周五美第四季度GDP下调至2.4%，预期上升2.5%，初值上升3.2%。美国2月ISM制造业PMI升至53.2，预期为52.0，1月该数据为51.3，显示制造业活动保持扩张势头。美国1月营建支出月率意外上升0.1%，市场预期下降0.3%。美国褐皮书表示近期美国经济数据较为疲软，主要是因为异常恶劣的天气所致。周四数据显示，美国3月1日当周初请失业金人数下跌2.6万人至32.3万人，为三个月来低点。2月ADP就业人数增加13.9万人，远低于市场预期的增加16.0万人，前值修正为增加12.7万人，初值增加17.5万人。ISM非制造业综合指数2月数值为51.6，前值54，预期为53.6。美国数据好坏不一，周五非农就业数据值得关注，总体来看，美国需要更多的时间和数据才能找到最近数据放缓的真正原因，目前来看，美联储倾向于是天气所致。欧元区方面，欧元区2月制造业PMI终值为53.2，高于初值53.0，但低于1月的54.0。全球来看，发展中国家经济增长和铜期货消费增幅放缓是市场最大的压力，巴西今年铜期货消费增幅可能从去年的12%骤降至5%。乌克兰危机仍未解决，未来值得关注。

基本面上，LME现货升水持续下降，从上周最高的78美元降至周四的17美元，LME现货升水的下降很可能与中国出口有关。春节以来中国进口铜期货亏损严重，最高时超过3000元，这不仅使正常进口和融资铜期货难以进行，也使国内冶炼厂面临巨大压力。考虑到目前中国交易所库存接近20万吨高点，保税库存已经达到75万吨，而消费上却旺季不旺，所有这些正在迫使有进口加工手册的冶炼厂选择出口，我们了解的消费，目前有3家冶炼厂已经在做出口，出口量在5-7万吨。其实这种情况在2012年也曾出现过，当时进口亏损也在3000多元，库存也是居高不下，当时中国铜期货出口高达10万吨，铜期货价下跌一个月，所以目前背景完全一致的情况下，我们认为铜期货价将会重演下跌行情。国内现货本周仍然疲软，虽然现货贴水有所缩小，本周长江现货贴水110到贴水70元，上海有色贴水160到贴水80元，但市场供应仍然宽松，上游积极出货，下游接货未见改善，呈现拉锯状态。洋山铜期货溢价周末降至125-140 美元，贸易升水下降表明中国进口需求的减少。

铜期货矿方面的消息，赞比亚矿业部长称，Vedanta公司旗下的孔科拉铜期货矿公司制定了新业务改进计划，公司年铜期货产量将提高10%-15%。孔科拉铜期货矿公司（KCM）为赞比亚第二大铜期货、钴生产商，2012年铜期货产量20万吨，计划在未来几年增至40万吨。

嘉能可斯特拉塔公司发布2013年年报，报告显示集团铜期货精矿产量2013年为149.7万吨，同比增长26%。铜期货精矿产量增长的来源有非洲（同比增长43%）的Katanga铜期货矿和Mutanda铜期货矿，南美秘鲁的Antapaccay铜期货矿和澳大利亚（同比增长25%）的Ernest Henry铜期货矿。集团旗下在非洲的两大矿山于2013年末达到全部产能，此外位于智利的Collahuasi二期20万吨产能将于2014年达到全部产能，在2014年增产约8.5万吨，这些将是公司在2014年矿山产量增长的主要来源。

刚果方面，由于电力供应短缺，刚果官方告诉矿山停一些大型矿企的矿山扩产工程。民主刚果目前是非洲第一大铜期货矿生产国，2013年生产铜期货精矿90万吨，主要矿山有嘉能可旗下的Kantanga和Mutanda铜期货矿和Freeport旗下的Tenke Funkerume铜期货矿。嘉能可旗下的Kantanga铜期货矿计划今年提升10万吨产能至30万吨。目前嘉能可还未对此做出评论。

考虑到近期进口亏损接近3000元，国内冶炼厂开始利用手册出口，因此铜期货市内弱外强局正在发生变化，我们认为LME铜期货价将出现补跌。因此我们倾向于近期铜期货价将继续下行，交易上坚决持有空头头寸。