首创期货：市场抛压集中 沪铜临跌停风险

铜的中长期基本面已经改变，是被市场普遍看空的趋势性品种。实际上，2011年以来，铜价的震荡区间已经不断下移，对于周五连续时段的极端行情，可以分析的点有很多：

1、惯性节奏与重视市场价格信号。尽管笔者看空2014年的铜价，但并不认为铜期货价格会选择在3月时点展开幅度更大的跌幅，这主要因此时往往是年度需求集中反应的时段。潜在需求预期使我们持有此时铜价不会大幅度走跌的惯性思维，然而，面对价格的断崖式下跌，我们必须要认可市场的趋势性力量；分析上，直接面对、再次梳理；操作上，多单需严格止损，做好风险控制；

2、此波集中抛压归咎于国内工业品联动的氛围。毫无疑问，我们必须增加对做空中国的各类事件、价格表现的敏感度，这是以前比较欠缺的。我们看到、房地产市场萎靡、人民币汇率双向波动，以及上周爆出的“超日债”违约，已经连番打压国内黑色产业链人气。有色金属贸易商的风险虽然因保值工具运用深入，全面抛售风险有限，但国内疲软的现货价格、走升到20万吨的交易所库存，仍令内盘领跌于外盘。

3、技术趋势之外，基本面是否支持跌势进一步放大？

1)中长期，供应转为过剩，但实际幅度分歧大。在中国2014年GDP目标7.5%，以及国家电网高于去年的采购目标下，国内铜需求增速至少会有5-7%的实际增幅，且欧美地区的经济回暖形势较去年一季度更为明显，尽管全球铜供应将较往年增长更快，但铜需求增速也是向好的。从供需分析，铜市虽会转为供应过剩，可幅度上的判断存在差异。ICSG预测的供应过剩量是最大的，预计将从2013年40万吨的过剩幅度向60万吨放大，不过，从产业链相对增速看，全球需求在2014年的增速基本在2013年放大4个点，而同期供应相对增速1个多点；

2)技术上的相对位置。近年，铜价给人坚挺的感觉，但实际上，2011年下半年以来铜价始终反应基本面的变动，目前，沪铜已跌至2009年9月位置，沪铝在2009年6月，沪锌在2009年6月，而持续下跌的上海橡胶也在2009年6月水平。从表现看，国内沪铜集中抛压势头猛烈，周五，只有铜品种濒临跌停，沪锌回吐了大部分跌幅，基本面差的铝市下跌了0.68%。我们认为，由基本面决定的铜价在今年的走跌过程中，其下跌的幅度是受到的限制的；

3)当前基本面。有人说，库存压制是主要问题。仔细统计，上期所铜库存虽然升到20万吨，但去年2-4月上期所铜库存始终在20万吨以上；而从全球交易所来看，当前总库存在48.7万吨，去年二季度高位则长期徘徊在80万吨以上，峰值高达90余万吨。至于保税库，国内前两月未锻轧铜进口量达到93.36万吨，较去年同期64.9万吨，大增43.85%，保税库库存相应增加，公开显示数量在60万吨以上。相比较去年一季度保税库库存则累计接近100万吨。对比库存数据，我们认为在上周已经跌至5万以下的铜价，已经足够反应到铜价的弱势了，去年此时沪铜指数相应还在5.5万位置。

4)国内工业形势。刚刚公布的2月中国PPI继续走跌，降至7个月低位，反映了需求疲软的问题。但从官方制造业采购经理人指数看，今年前两个月的数值好于去年开年，同时，3、4月份也确实有季节性反弹的需求，发达经济体的指标继续延续转暖。这里要注意欧州，欧洲的整体铜消费贡献要大于美国；

5)融资铜面临的形势在制度管理上，没有去年外管局20号文件时大，当前担忧的压力点主要是银行的缩紧，这一块儿有不确定性，我们会尽力跟踪。从LME0-3月升水在上周迅速降至不到20美元，伦铜库存出现一些流入迹象，以及已经走低到6.9的比价考虑，沪铜已经过于疲弱了，出现一定的转口，同时吸引短线反套的介入。这里需要注意的是，此次由比价跟踪沪铜的止跌，难度较大，时间可能较长；

综上，我们将铜市所处的中短期环境进行了梳理，今日，首先密切关注的是沪铜价格是否跌停。仅从大的技术角度，以及短线密集抛压考虑，一根巨大的阴线以极端方式砸下来，相当震撼，伦敦铜市在抛压下的目标位置首先是6500美元，沪铜可能的支撑区域在4.5万。不过，从分析角度，不认为铜价有持续极端性暴跌的可能。本周，随着沪铜持仓的增大，市场也可能面临较大幅度的双向变动风险。