利空未至金价难涨 商品期货弱势震荡

联储态度犹疑 商品弱势震荡

在上周内盘休假期间，外盘金融市场上演了大涨大跌的一幕。先是伯南克在周四的FOMC会议上称，将继续以每月850亿美元的速度购买债券，随即商品市场大幅暴涨，这一消息让大多数投资者感到意外，但却在我们意料之内，此前我们就提到，美联储的确是迫切的想要退出QE，然而现实经济的不均衡发展掣肘了退出的步伐，最近美国十年期国债收益率的攀升让政策制定者非常担忧，如果利率继续上行导致市场流动性减速，将会打击美国经济复苏。从伯南克这次的讲话来看，本来坚定的时间似乎又变得模棱两可了，这意味着美国需要更多的流动性去降低退出QE带来的资本冲击。

在周四讲话之后，美联储官员周五表示，美国疲软的经济数据导致他们推迟削减QE。若一些数据令经济前景更加明朗，那么美联储有可能在10月份的会议上宣布小幅削减QE。他还表示，美联储有可能在10月份召开新闻发布会。这一言辞让投资者再度感到意外，市场立即反水，大宗商品均以暴跌收回前一日的涨幅。

与此同时，耶伦当选下一任美联储主席的可能性日益加大，如果上任她很可能会延续此前资产购买的计划，在改变重大的方针策略面前，不是每个人都有魄力和能力，因此我们对市场的变化要保持警惕，特别市场新兴市场在这种预期下将会大幅反弹，此前大跌的股市、债市、货币都会如此。

如此反复的走势恐怕也是市场短期多重不确定性的反应，因此，市场整体宽幅震荡的格局恐难改变，维持弱势震荡的概率较大，建议投资者在做空的同时，控制好仓位。

利空未至 金价难涨

美联储内部分歧加剧

在上周三，美联储出乎意料的维持量化宽松规模，并未如市场预期的缩减100-150亿美元的购债规模，黄金市场如获甘霖，金价报复性上涨近5%，银价也飙涨8%。周四高位横盘一日后，周五圣路易斯联储主席布拉德（J.Bullard）表示美联储可能10月开始缩减QE，称9月会议维持宽松是“较为勉强的决定”。同日，一直担忧量化宽松将对经济产生潜在威胁的鹰派委员——堪萨斯城联储乔治称，她担忧量化宽松刺激经济未能进一步起作用，并在周三的会议上投了唯一的反对票。而乔治在今年历次的美联储会议上均投出了反对票。市场在获悉美联储两位官员的缩减言论后，黄金回吐了大部分涨幅回到1330美元上方，而白银则撤回22美元下方。

可以看出，乔治的坚定态度无容置疑，尤其是若耶伦接任美联储，那么美联储内部的鹰鸽之争将加剧，10月缩减QE的说法可能仍难实现。

维持QE意料之外 情理之中

伯南克说：“央行政策不能够由市场预期支配。”尽管伯南克此次的按兵不动令市场大为震惊，却显示出伯南克坚持一贯的立场——坚持6.5%的失业率和2.5%的通胀率目标。从今年历次美联储会议看出，伯南克一直坚持的退出QE的原则是劳工市场的全面好转，以及通胀率回归到2%。尽管失业率逐月下降，但就业数据却没有稳定的好转，同时通胀率一直未达到预期，使得美联储担心缩减QE将损害当前美国经济的复苏。

近期公布的9月密歇根消费者信心指数、新屋开工等数据不及预期，9月19日当周初请失业金人数继续受加利福利亚州和内华达州升级计算机系统影响，数据偏低。总而言之，自月初公布的8月非农数据不及预期后，美国经济数据普遍表现疲软，使得本次缩减QE缺乏经济复苏证据的支撑。

机构言论转多 数据联系略牵强

摩根大通在9月18日美联储宣布维持量化宽松不变后，上调了金价预期至1800美元/盎司，并建议做多黄金。其理由在于美联储资产负债表、美国政府债务上限以及全球央行资产负债表的规模与金价的正比关系。

而我们从因果关系分析，可能这种数据联系只是必要条件而非充分条件。一是美联储乃至全球央行资产负债表的规模大幅上升，其实是美联储和全球央行实行超级宽松的货币利率政策的结果，并不是资产负债表规模的扩大导致了宽松的货币利率政策，以致激发了黄金的抗通胀功能。事实上，在全球经济处于缓慢复苏的阶段，各国央行资产负债表规模扩大是有益的，也是可以接受的。二是美国政府债务上限问题，美国政府通过财政部向美联储或地方发债借钱，以刺激经济和维持政府的开销，债务上限规模可能更多的与美国政府财政刺激的力度有关。奥巴马执政以来，已连续6次提高债务上限来刺激经济，目前达16.4万亿美元。今年年初，奥巴马成功地达成了“自动减支计划”， 增税和减支已同时进行，避免了“财政悬崖”和政府关门的问题，奥巴马刺激经济的决心可见一斑。目前奥巴马之所以想提高债务上限，是因为9月30日2013年财年结束后，财政支出授权到期，而当前的美国经济并不是很强劲。因此，我们认为美国债务上限讨论只是短暂的因素，可能只是两党相争的筹码，而对黄金市场影响有限。

现货价格回落难支撑，塑料走势回落

行情评述：节后第一个交易日，塑料小幅高开，早盘期价走跌，直奔10600点。1401合约截止9月23日早盘，已经下跌了3.3%。塑料多头趋势已破，下跌趋势增强。今日早盘塑料增仓近2万手，增仓下行的格局，使得市场压力陡增，下行的空间已经打开。

宏观方面，由于国内的中秋假期，美联储议息会议对于QE缩减退出的消息刺激已经被外盘市场迅速消化，虽然外盘大宗商品经历了过山车式的行情，但整体上涨跌幅度不大，特别是原油，中秋期间仅下跌了0.39%。这样一来对国内的商品市场影响将有限。不过由于美联储表示10月再议缩减计划令市场仍有QE的炒作的空间，未来一段时间，这一消息面的刺激仍有较大威力。而就在今天早间，国内公布了汇丰PMI预览值为51.2%，此前8月的终值为50.1.汇丰PMI值有了明显的突破，中小型企业的状况较上半年有了很大的该改善，国内宏观经济的走向在未来几个月还是有较乐观的预期。当然值得注意的一点是，今日早间塑料1401明显未受PMI值利好的提振，反而增仓下行，说明塑料自身状况的不理想直接压制了塑料的行情。

基本面上，首先国际油价受叙利亚危机和QE炒作的影响，在淡季仍维持了较高的价位，不过中旬以后叙利亚危机平息，QE也没有退出历史舞台，油价步步回落，WTI原油也已经跌至101美元附近。这样一来国际油价承压回落，塑料的上游成本支撑减弱，塑料的高位价格也自然难以维持。另外塑料9月份 现货价格是制约塑料走势最主要的因素之一，前半个月塑料LLDPE现货价格经过连续调价，涨幅大大超过7,8月的水平，华东地区的现货价格更是高涨至12000元/吨，有现货价格减产挺价，期货价格的走势也很难回落，不过由于塑料终端需求仍然有限，塑料也并未突破前期高点。随后在中秋节前塑料现货价格终于有所波动回调，截止9月23日塑料华东的地区现货价格已经跌至11500点。上游成本与贸易商价格回落，塑料基本面很难有利好支撑，塑料期货走势也唯有转头向下。

后世展望，综合国内外经济形势以及塑料自身基本面的状况，塑料走跌已成定局，未来一段时间塑料下方空间较大，塑料有望进一步下跌。目前的支撑位可以看齐1500点。10月份塑料现货需求或有明显好转，不建议投资者盲目看空。空单应谨慎持有，关注现货行情。