宝城期货：棕榈油期货难见暖意 替代炒作难成气候

在供需宽松基调的抑制下，棕榈油市场迟迟难见暖意，虽然近期盘面出现了抵抗式下跌，甚至有所反弹，但市场买盘信心明显不足。由于需求炒作不能令投资者“长眼”，价格底部依然难以捉摸。只要“乌云压顶”的基本面未能有效好转、库存积压情况缺乏改善迹象，期价重心便有望继续下移，预计P1309合约将会很快跌穿6000元/吨的强支撑。

产量增长“板上钉钉”

伴随着气温回升、单产恢复，产量季节性下滑对多头市场的福音将会消褪，取而代之的则是主产国棕榈油生产的季节性增长。数据分析表明，自2007年以来，每年3、4月份马来西亚棕榈油产量便会出现拐头向上的节点，且二季度较一季度产量平均增幅约为14.11%，由此推测今年4-6月份马来西亚棕榈油产量整体将有望达到481万吨，月均超过160万吨，基本能有效满足出口所需。

实际上，今年2、3月份交易商尚未尝到出口带来的实惠便陷入了困境。根据第三方船运调查机构ITS和SGS数据，马来西亚4月1-15日棕榈油环比下滑了4%-7.2%，暗示供需环境日显宽松，这将有助于BMD毛棕榈油期货价格继续下跌至2200林吉特/吨以下，届时，国内进口成本的微弱支撑力或将面临“塌陷”，令国内期现市场雪上加霜。

此外，印尼棕榈油产量大幅提高成为国际棕榈油期价难有起色的又一重要砝码，由于成熟油棕榈树面积稳步提高、单产增加，使得2012/13年度印尼棕榈油产量由上一年度的2620万吨增至2850万吨，这将进一步助涨棕榈油下行动能。

替代炒作难成“气候”

在整体环境偏空的形势下，棕榈油终端需求难以有效复苏，其对豆油、菜油等的替代效应也不能得以发挥。据了解，3月份国内棕榈油表观消费量预计为51万吨，同比减少约6.33%，由于港口出货力度异常疲软，预计4月份表观消费将在30-35万吨左右徘徊，这令终端需求空间继续遭遇挤压。

值得说明的是，今年一季度，国内棕榈油消费总量约为113万吨，处于2007年以来的历史第三低位，同比减少3.75%，且与豆油消费总量之和仅为413万吨，同比下降3.23%，同样是2008年以来首次出现负增长。这与国内充足的油脂供应形势形成较为鲜明的对比，意味着棕榈油期价仍将延续低迷走势。

目前，市场预期4、5月份国内棕榈油进口需求将会下滑至35-40万吨，较往年正常水平约低25%-28.6%，采购步伐将出现大幅减速的情况，反映了国内需求端口明显不济的事实。

虽然交易商寄望于棕榈油的替代需求逻辑能够成立，进而形成对期价的向上牵引力，但由于当前国内豆、棕榈油期现货价差均出现了收敛势头，1309合约价差收窄至1500-1550元/吨左右，近一个月的收缩幅度约为260元/吨，这与期价上涨中的价差回归惯性有所背离，可能意味着这种在下跌趋势中的回归现象不具有可持续性，且不能暗示棕榈油市场已经出现了买点。只要需求替代炒作难成“气候”，棕榈油价格优势就显得暗淡无光，整体跌势仍将继续推进。

内外库存难以“低头”

在产量增加、需求乏力的背景下，棕榈油库存高企之势将难以改观。尽管3月底马来西亚棕榈油库存下滑至217.3万吨，处于2012年8月份以来最低水准，但二季度将会进入库存重建周期，马来西亚把5月份毛棕榈油出口关税率与4月持平，设定在4.5%，不利于后期出口增加和库存消化，使得仅存的利好因素也面临夭折的可能，令整个市场再度遭遇“寒流”。

就国内而言，主要港口棕榈油库存已攀升至154.7万吨，较4月初和年初的数据分别增长了9.3%和34.2%，导致去库存化预期被库存膨胀的事实所取代，而这种高库存对价格的冲击在弱势环境中往往存在放大效应，令期现价格难有抬头之日。

据了解，在各大港口中，张家港、广州港和天津港棕榈油库存最多，依次为44.8万吨、44.1万吨和35.3万吨，现货报价也基本呈现阶梯排列，价格在5650-5850元/吨不等，成交均可议价。

考虑到这三大港口库存在总体库存中占比接近80.3%，笔者认为，只要库存数据不出现明显下滑，购销氛围清淡，现货市场对于期货价格就难以起到支撑，相反，由于基差处于底部徘徊，现货价格还将对期货盘面起到抑制作用。

因此，疲软的基本面仍将显得一蹶不振，在多头缺乏炒作亮点的形势下，棕榈油期价仍会承接一季度的“严寒”而难改跌势，只不过，在经过持久杀跌之后，市场进入了抵抗式下跌模式。技术上，背靠周K线图上5日均线继续持有空头头寸，6300元/吨之下维持偏空思路，预计P1309合约还将进一步向下拓展空间。