合约规则设计已完成 国债期货加快重返市场步伐

“目前国债期货合约、规则设计完毕，系统也已准备完成。”中国金融期货交易所结算部副总监李慕春12月3日在第八届中国国际期货大会的国债期货与利率风险管理论坛上表示，经过17年的发展，无论是外部环境还是期货市场环境均得到显著提高，一方面，国债发行利率、交易利率、回购利率正加速市场化；另一方面，我国国债存量较17年前扩大60倍至6.8万亿元，国债期货重启时机已经具备。

为解决国内银行间市场和交易所市场国债跨市场交割问题，国债期货合约交割制度设计采用了过桥账户模式。李慕春介绍说，中金所在两家托管机构都开立账户，交割时，卖方将国债过户到中金所账户，作为过桥账户，中金所再将国债过户到买方账户中，可交割国债的范围则暂定为银行间债券市场和交易所市场托管的记账式国债。

国债期货合约标的方面，面值设定为100万元人民币，包括票面利率为3%的中期国债、可交割国债、在交割月首日剩余期限为4至7年的固定利率国债。交易时间与股指期货相似，最后交易日是合约到期月份的第二个星期五，与股指期货错开，保证金设为2%，覆盖一个涨跌停板。同时，为提高市场活跃性，5年期国债期货仿真交易合约最小变动价位已由百元净价报价时的0.01元下调为0.002元。

实物交割设计遵循“同市场优先”原则，尽量避免跨市场过户行为。即买方和卖方都要向中金所申报，选择机构进行接货，交易所采用同市场的优先配对，同时，以“最小配对数”方法，尽量保证买方和卖方的配对数量最少，以减少过户成本。

作为国际衍生品市场上一种成熟的利率风险管理工具，国债期货在各国金融交易中扮演着非常重要的角色。从国内市场表现看，今年以来，5年期和7年期的国债共发行13期，规模在4000亿元左右，可交割国债存款30个，超过1万亿元，呈现出较好流动性，随着参与结构的多元化和利率市场化的逐步加快，市场对国债期货的避险需求越来越强烈。

“为此，我们强调通过设计国债期货风险管理制度降低实物交割的逼仓风险。”李慕春说，经过多年的发展，期货市场已形成一套较完善的管理体系，包括交易保证金制度、持仓限额制度、强行平仓制度等。

持仓限制制度是我国期货市场通用的制度，限仓包括会员限仓和客户限仓，会员限仓是一个期货公司最大的限仓范围，客户限仓是一个客户最大的限仓量，银行或基金类大客户可申请套保方式进行。就梯度收紧限仓而言，能促进市场机构逐渐向下个月合约转移，有效降低实物交割的避仓风险。

对于涨跌停板，李慕春表示，未来不会出现过度涨跌。中金所研究显示，过去5年时间里，5年期国债日波动率超过1%的概率只有0.3%，99.7%都在1%的波动范围内，将涨跌停板的范围设定2%，足以覆盖日内波动。

期货市场深度、广度的拓展，需要有更多的衍生工具来对冲利率风险，中国期货业协会副会长侯苏庆指出，适时推出国债期货将有利于推动我国利率市场化的发展进程，吸引银行、保险、信托等更多机构投资者参与期货市场，推动金融机构资产配置的多元化与合理化，更好地服务我国经济的转型与改革发展。