五矿期货：未来大豆价格看南美产量 谨慎看空

2012年11月7日至8日一年一度的国际油脂油料大会在广州召开，参会1000多人（据称现货商800人），与会嘉宾针对当前的行业形势、供需状况、未来趋势等内容展开演讲、讨论，我也借机与油脂、饲养业及投资界各类人士进行充分交流，现将会议内容与收获予以总结。

1、未来大豆价格看南美产量，谨慎看空

简言之，目前国际大豆现货市场处于一个僵持局面，一边是美国农户惜售，内陆现货大幅升水，一边是大豆实际单产预期被不断提高，中国买家瞅着南美丰产3月供应可增加，现在忍着不轻易采购。

这是一场供给方与需求方的博弈。从大会论坛几位嘉宾对11月9日晚报告及大豆收盘的预测看，大多数人对短期走势持震荡观点，从论坛嘉宾对13年3月价格的展望看，在南美天气正常、排除系统风险的前提下，大家均看空后市，但表现出谨慎态度。他们主要谨慎两点：

1）3月是美国与南美大豆供应交接时点，担心届时南美的收获进展与物流

2）担心全球未来一年玉米与小麦的产量和供需（目前美冬小麦正遭遇干旱），尤其玉米，美玉米大涨，大豆也不会跌；另外，今年国内饲料行业备货库存保持偏低。

外盘多玉米或小麦，空大豆的套利机会

自称有三年阿根廷工作经历的Emily显然对南美产量较为乐观，认为前期暴雨对阿根廷大豆产量不会产生很大影响，因为到12月还可以播种，只是大豆播种延迟会影响下茬玉米种植，这样也只是玉米面积下降。

不过，Emily在供应方面担心来年春南美的物流和运力。她还猜测农产品市场正进入一个新的五年周期，大宗商品可能处于一个长期熊市的早期。

（题外话，无论Emily今年的预测对与错，我认为她今年在大会的表现是相对比较出彩的，接地气、观点鲜明，我认为南美丰产也是大概率事件。）

2、2013年中国需求增速将放缓

2012年大豆进口量约5800-5900万吨，与去年大会嘉宾的平均预测十分贴近。今年嘉宾预测2013年大豆进口6064万吨，仅较2012年增长4.5%，明显低于2012年11%的增长率，反映出国内对明年蛋白需求增长的保守预估。汉丰华宇朱总称2012年国内蛋白饲料大概7-8%的增长，2013年还要看国产大豆的收放储情况。

我判断业内对明年中国需求增速放缓的预期主要是源于对经济增长放缓造成餐饮业消费下降、生猪存栏及饲料需求在明年三季度后下降
的预期。

相比饲料行业，业内对2013年油脂的需求更为悲观，中纺郭峰、中粮付强均认为2012年中国植物油需求为零增长或负增长，明年需求乐观估计预计有2-3%。

油粕比的套利仍可长期关注，油粕比价可能在明年三季度前还保持偏低

3、棕榈油价格与豆油棕榈油价差

这次会议从嘉宾演讲到听众提问再到会外讨论，棕榈油与豆棕价差成为最热门话题。印度、欧美的专家普遍认为马来棕榈油的库存到1月会增长或接近300万吨，价格将在库存开始下降时会有转机（预期高库存会维持到年底，12月或1月），并对2013上半年都有一个价格上涨的预期。

马来的官方默认了棕油的高库存，正在想方设法降低库存，一个是通过2013年1月1日起的税收政策，一个是通过5%的生物柴油计划（不过从她提到的50万吨和冬季3万吨产能的数字来看，消耗量有限）。

应注意，印尼的库存同样也很高，马盘的价格相对现货价格实际偏高。同时，国内业界对近期油脂及棕榈油现货行情持较空的观点。传近期广州地区棕油库存又有所上升。总之，对棕榈油价格看法是近空远多，转机点估计在1月左右。

另外，现在看来2012年马来西亚棕油将较上年减产，1840万吨，但印尼产量增至2700万吨（增160），长期看全球棕榈油的产量前景仍然非常好。

另外，会中还讨论到是棕油和原油的关系，James Fry的数据表明棕油原油价差与马来棕油的库存有较高的负相关性。当棕油相对原油溢价较低时，棕油库存往往较高，目前就是这种情况。同时，James Fry认为目前原油价格过高。

对于豆油和棕榈油的价差，国内外业界多数都认同缩减的趋势，

只是目前价差缩小的速度估计不会那么快，James Fry预计当东南亚棕油库存下降和南美大豆收获时价差会较快走低。